沧州大化(600230)：近期情况点评

经营情况：公司是我国首家规模生产TDI 的企业，具备TDI产能15 万吨/年，国内市占率17.8%左右。2018 年前三季度，公司实现营收35.50 亿元，同比增长13.47%；实现归母净利润10.29 亿元，同比增长6.63%。考虑到公司TDI 的主要原料自供，以及雄安新区建设将提升TDI 消费，预计公司业绩或将平稳增长。

    受低价进口货源冲击，TDI 市场价格出现快速大幅下滑。2018年三季度，随着国外进口获利通道打开，进口低价现货到港，受低价进口货源冲击，国内TDI 市场整体交易出现萎缩，加之受万华30万吨装置即将开车消息影响，TDI 市场价格出现快速大幅下滑。未来几年，全球TDI 下游领域需求预计仍然稳定增长。

    规模、产业链优势显著。公司拥有一套年产3 万吨TDI 装置、一套年产5 万吨TDI 装置及年产7 万吨TDI 装置，总产能达到15万吨/年，与目前国内同行业相比具有一定规模优势。此外，公司TDI 的主要原料液氯、硝酸、烧碱自供，运距短、成本低且供应稳定，综合成本优势突出，循环经济良好。

    成功进入聚氨酯高端应用领域，具备工艺技术优势。公司在引进瑞典国际化工技术的基础上，进行了一系列技术改造，并获得了部分自主知识产权。在TDI 高端应用领域，国外产品始终占据主导地位，公司历经数百次科学实验，取得技术突破，成功进入到聚氨酯高端应用领域，大大提升了公司TDI 产品的市场竞争力。

    盈利预测：预计公司2018 年-2020 年EPS 分别为4.35 元、4.65元、5.11 元，对应目前股价的动态PE 分别为4 倍、4 倍、3 倍，给予“增持”评级。

    风险分析：原料及产品价格大幅波动；安全风险；环保风险。