国轩高科(002074)：签订德国博世 开启全球供应

事件：近日，合肥国轩与Robert Bosch GmbH 签订《采购协议》。合肥国轩作为BOSCH 的合格供应商，将为BOSCH 提供锂离子电池、模组和电池包（零件、产品）等。协议不设定有限期限，实际总价款与产品价格以具体合同和具体采购协议为准。

    配套德国博世，开启全球化进程：根据BOSCH 官网产品目录，预测合肥国轩将为其提供车载12V 磷酸铁锂启停电池，未来终端用户或遍布全球，预计2020 年开始供货，未来车载48V 系统亦具有合作可能性。本协议的签订标志着公司锂电池产品质量和生产能力获得世界一流企业的认可，是公司在新能源动力电池领域上的又一里程碑，公司已具备为世界一流企业提供产品和服务的能力，将进一步提升公司在高端锂离子电池市场上的竞争力，全面开启公司全球化进程。与此同时，公司其他海外三元电池项目也积极推进中，有望取得持续突破。

    18 年装机量全国领先，19 年公司订单饱满：根据GGII 数据，2018 年公司动力电池装机量3.4GWh，市场份额约5.2%，全国排名第三，实际出货量预计在4GWh 左右，超市场预期。公司2019 年供应车型续航里程预计主要集中在400km 左右，产品能量密度主要集中在140-160Wh/kg。公司已与北汽、江淮、奇瑞、众泰等长期合作客户谈好供货策略，当前在手订单饱满；我们预计订单在12GWh 以上，全年出货量预计可达10GWh 以上（三元预计1-2GWh）。19Q1 终端销售存在抢装行情，根据GGII 数据，公司1 月份装机量约200MWh，实际出货量约400MWh。

    产能扩张顺利，积极转型三元：根据GGII 数据，公司2018 年底产能规模在7-8GWh，2019 年有效产能预计达14GWh，其中2GWh 三元产能，12GWh铁锂产能。2019 年底名义产能预计达21GWh，其中圆柱铁锂预计6GWh 产能，方形铁锂预计10GWh 产能，三元预计5GWh 产能。远期规划2020 年底预计达30GWh 产能，2022 年预计达50GWh 产能。

    注重技术研发，产品优势明显：磷酸铁锂电池方面，公司通过材料体系优化、电芯结构改进、工艺控制能力提升等措施，单体能量密度可达190Wh/kg，系统能量密度可达140Wh/kg，良品率可达90-93%。NCM622 公司自产正极材料，单体能量密度可达220Wh/kg，系统能量密度可达160Wh/kg，良品率在89%左右。公司积极布局高镍电芯技术，NCM811 预计明年可实现量产，主要采用软包形态，单体能量密度可达270-280Wh/kg 的水平，循环寿命1500次以上，优势较为明显。

    实施第二期员工持股，增强核心骨干凝聚力：2018 年12 月，公司公布第二期员工持股计划：参与对象为对公司发展有卓越贡献的核心骨干员工或关键岗位员工，总人数不超过300 人；本计划筹集资金总额上限为1 亿元；持股价格为回购股票均价的50%，存续期为48 个月，12/24/36 个月后分别解锁40%/30%/30%，解锁期业绩考核目标为2019-2021 年公司实现营收分别不低于100/130/160 亿元。持股计划有助于充分调动员工对公司的责任意识，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，进一步增强员工的凝聚力和公司的发展活力。

    投资建议：维持买入-A投资评级，6 个月目标价20.00 元。我们预计公司2018 年-2020 年的收入增速分别为10.7%、67.5%、48.0%，净利润增速分别为5%、31.1%、21.0%。维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20.00 元，目标价对应2019 年动态估值20x。

    风险提示：产品竞争加剧，新能源车发展不及预期