小天鹅A(000418)：线上销售改善 米家洗衣机冲击影响小

公司近况

    AVC 零售监测：2018.10、2018.11、2018.12，洗衣机市场零售额分别同比+8%、+4%、-1%；2019.01，洗衣机市场零售额线上、线下分别同比+29%、+10%。

    评论

    市场份额继续提升：1）AVC 统计，2018 年小天鹅（包括美的品牌）洗衣机线上、线下零售额市场份额分别提升1.4ppt、下降0.1ppt至25.9%、29.3%，和海尔形成双寡头垄断格局。2）4Q18，公司线上销售策略调整。前三季度，公司线上策略致力于提升产品零售均价，导致市场份额小幅丢失。4Q18，公司线上推出更多的性价比产品，市场份额改善。

    高端品牌比佛利发展迅速：1）学习海尔的卡萨帝品牌，公司2018年重点发展高端品牌比佛利，效果显著。2）AVC 零售监测，2018年线下渠道比佛利零售额占比2.5%，虽然明显低于卡萨帝（占比6.8%），但是发展迅速。特别是2018 年12 月的营销效果显著，线下零售额占比单月达到5.4%。此外，比佛利零售均价8560 元（2018.12），定价高于西门子，接近卡萨帝。

    米家洗衣机性价比不够高，市场影响小：1）2018 年12 月，小米推出一款米家洗衣机（10 公斤洗烘一体），零售定价2499 元。第一批产品价格1999 元，具有性价比，但不可持续。2499 元定价不具有性价比，和二线品牌定价在同一水平。2）产品性能和定价匹配。虽然带有烘干功能，但基本配置上致力于节约成本，导致基本性能偏弱，例如采用较差的塑料导致洗衣机门的卡扣部分容易断裂；省去洗衣机底部封板，降低成本。

    美的集团吸收合并小天鹅进程稳步推进。根据当前美的集团和小天鹅的股价，小天鹅A/小天鹅B 股价有套利空间1.5%/7.1%（考虑新买入者需要对分红支付20%的所得税）。

    估值建议

    维持盈利预测，2018/19 年EPS 2.77/3.20 元，引入2020 年EPS 预测3.69 元。维持推荐评级。公司即将被美的集团吸收合并，考虑美的集团目标价，上调目标价18%至65.57 元，对应24/20x2018/19e P/E，较当前股价涨幅空间21%。公司当前股价对应20/17x 2018/19e P/E。

    风险

    市场需求波动风险。