国药一致(000028/200028):两广分销业务进一步整合 期待零售业务发展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:朱言音/邹朋 日期:2019-02-19

预测盈利同比增长12-17%

    我们预计公司2018 年全年净利润同比增长12-17%。

    关注要点

    预计下半年经营好于上半年,主要由于纯销业务占比提高。2018年上半年,国控广东收入同比降7%,净利润同比降25%;主要由于广东两票制于18 年二季度执行所致,调拨业务下滑较大;国控广西收入同比增0.6%,净利润同比增8%。2018 年上半年,纯销业务收入同比增4-5%。2018 年1-3 季度,公司调拨业务收入占公司分销业务不到20%,我们预计18 年全年调拨业务收入有望减少20 亿左右。此外,公司一直在分销业务股权内部重组,公司计划将两广地区二线子公司放于国控广东和国控广西两个省级平台。

    我们预计零售业务收入增长为7-10%。2018 年上半年,零售业务收入增长7%,我们预计全年将维持该趋势,主要来自于公司内生增长。2018 年上半年,零售业务净利润率为2.7%,同比提升0.6个百分点,主要由于毛利率提升和子公司少数股东股权收回。公司于2018 年6 月正式引入沃博联作为战略股东,公司对国大药房持股比例从100%降至60%,我们认为长期来看公司有望借鉴外资优势,实现技术、管理、商业模式的创新发展,打造行业内领先的零售特色体系。

    我们现代制药预计贡献投资收益同比增长38%。根据现代制药业绩快报公告,2018 年现代制药预计实现归母净利润7.11 亿元,我们预计现代制药有望贡献投资收益1.11 亿元(vs2017 年0.80 亿元)。

    估值与建议

    维持2018/2019 年每股盈利预测2.80/3.10 元,引入2020 年每股盈利预测3.54 元,对应2017-2020 年复合增长13%。

    当前股价对应2019/2020 年P/E 为14x/12x。考虑公司业务稳健,维持推荐评级,维持我们目标价56.6 元,对应2019/2020 P/E 为18x/16x,仍有29%的上涨空间。

    风险

    带量采购降价压力,新业务拓展不及预期