医药行业卓越推:康恩贝(600572)

类别:行业 机构:信达证券股份有限公司 研究员:吴临平/龚琴容 日期:2019-02-18

1、 本周行业观点:建议关注医疗服务/器械/流通等非药细分行业龙头企业政策方面:

    (1)国务院总理2 月11 日主持召开国务院常务会议,听取2018 年全国两会建议提案办理工作汇报,部署加强癌症早诊早治和用药保障的措施,决定对罕见病药品给予增值税优惠。会议指出,加强癌症、罕见病等重大疾病防治,事关亿万群众福祉;要加快完善癌症诊疗体系。坚持预防为主,推进癌症筛查和早诊早治,努力降低死亡率;强化科技攻关,支持肿瘤诊疗新技术临床研究和应用。发展“互联网+医疗”,提高基层医疗机构诊疗能力;要加快境内外抗癌新药注册审批,满足患者急需;组织专家遴选临床急需境外新药,完善进口政策,促进境外新药在境内同步上市;畅通临床急需抗癌药的临时进口渠道;落实抗癌药降价和癌症患者医疗救助等措施,修订管理办法,加快医保药品目录调整频率,把更多救命救急的抗癌药等药品纳入医保,缓解用药难用药贵;要保障2000 多万罕见病患者用药。从3 月1 日起,对首批21 个罕见病药品和4 个原料药,参照抗癌药对进口环节按3%征收增值税,国内环节可选择按3%简易办法计征增值税。

    (2)2 月13 日,广州药品集团采购平台发布通知,将对重组人粒细胞刺激因子、二甲双胍、奥拉西坦、紫杉醇、磷酸肌酸钠、伏立康唑、七氟烷、奥沙利铂、布地奈德、胰岛素、人血白蛋白、埃索美拉唑、康艾、前列地尔、人凝血因子等15个品种开展GPO 采购,这些药品均为临床使用较多的大品种。根据通知要求,相关品种须在广州药品集团采购平台报名并校验通过,并须在规定时间内报送全国最低价,方可参与本次谈判。谈判首先进入人机谈判环节,参考全国最低价进行。采购金额高或降价不充分的,将进入专家谈判环节。

    2、建议投资受到医保控费、带量采购影响小的细分市场龙头企业。预计2019 年医药行业受到政策的干较大,投资建议回避受到医保控费、带量采购影响较大的细分市场及公司,寻找对医保依赖性较弱的子行业及政策鼓励行业:1、市场基本不受医保报销限制、同时终端需求旺盛的药品子行业,比如血液制品和疫苗;2、受益于创新药研发市场扩容的CRO、CMO等服务型机构;3、拥有较高市场份额、定价话语权强的原料药龙头企业;4、创新医疗器械企业;5、大型连锁药店龙头企业。

    3、风险提示:医药行业政策风险、药品降价风险、药品研发进度不及预期风险、行业事件风险。

    本期【卓越推】康恩贝(600572)

    康恩贝(600572) (2019-2-15 收盘价5.98 元)

    核心推荐理由:

    1、业绩维持高速增长。2018 上半年公司实现营业收入35.76 亿元,同比增长52.82%,其中医药工业营业收入34.89 亿元,占报告期营业收入的 97.57%,同比增长56.56%;实现归属于上市公司股东净利润5.48 亿元,同比增长42.62%;实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润4.86 亿元,同比增长25.56%。营业收入大幅度增长主要来至于两方面:一是营销改革导致产品销售规模大幅度增加,二是“两票制”高开导致产品出厂价格增加。

    2、大品牌大品种工程继续实现全面增长。公司大品牌大品种工程在2017 年取得显著效果基础上,继续实现全面增长,上半年销售收入为26.29 亿元,同比增长69.67%。感冒药“金笛”牌复方鱼腥草合剂上半年实现销售收入2.02 亿元,同比增长243.07%,继续保持了超高速增长;“康恩贝”牌肠炎宁系列上半年销售收入为3.77 亿元,同比增长30.31%;“前列康”牌普乐安及坦索罗辛系列上半年销售收入为2.41 亿元,同比增长51.22%;“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品上半年销售收入为1.94 亿元,同比增长46.71%。处方药方面,“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等品牌产品销售收入同比均有40%以上增长。

    3、丹参川芎嗪注射液销量同比增长19.3%。通过不断开发基层医疗机构和民营医院等市场,“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品销量扭转了近二年来的下降态势、并呈现企稳回升。2018 年上半年销售量为4742 万支,同比增长19.30%,销售收入为8.94 亿元,同比增长200.48%,其中逐步执行“两票制”下的价格政策带来的销售收入增加额为5.47 亿元,剔除该因素可比口径增长26.84%。

    4、全资控股天施康。2018 年3 月20 日,公司与全资子公司杭州康恩贝组成联合受让体以不高于35000 万元公开摘牌受让江西天施康公司41%股权,其中公司受让天施康36%股权,杭州康恩贝受让天施康5%股权。交易完成后,公司直接持有天施康95%股权,通过全资子公司杭州康恩贝持有天施康5%股权,对天施康实现了全资控股。

    5、收购嘉和生物、布局生物创新药。4 月26 号,公司发布公告收购嘉和生物21.05%股权;6 月21 号发布公告继续收购嘉和生物8.6455%股权,合计持有嘉和生物29.6955 股权。嘉和生物主营业务为单抗及生物制品的研发及生产,目前重点在研单抗产品有10 个,其中抗HER2 人源化单抗、英夫利昔单抗生物类似药和贝伐珠单抗生物类似药处于III 期临床试验中,对应原研药全球市场销售额都是几十亿美元,属于大品种。

    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020 年全面摊薄后EPS 分别为0.30、0.35 和0.39 元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:并购公司整合进度低于预期;主要产品招标价格下降;新药研发的不确定性;渠道拓展不及预期。

    相关研究:《20180808 康恩贝(600572)大品牌大品种工程继续实现全面增长》