冰轮环境(000811)业绩预览:基本面有望触底回升 估值已至历史底部

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/孔令鑫 日期:2019-02-15

预测2018 年盈利同比变化-24%~2%

    公司公告2018 年归属于上市公司股东的净利润为2.4~3.2 亿元,同比变化-24%~2%。我们原来的业绩预期在公告区间的上方。

    关注要点

    2017 年非经常性损益较高,造成高基数。公司2017 年因出售子公司烟台荏原40%股权和部分万华化学股票,投资收益较高形成高基数。若计算扣非净利润,则增速区间为5%~51%,中值为28%。

    收入增速逐季改善,基本面有望见底回升。公司1Q~3Q18 单季度收入增速分别为-6.4%、7.1%和12.2%,逐季回升。分板块来看,

    中央空调:我们估计2018 年中央空调收入或将下滑,主要由于2H17 新签订单较少,但我们预计2018 年订单增速有望达到~10%。往前看,考虑到公司地铁空调业务占比较大,而我们预计地铁竣工里程2019/20e 有望增长1%/39%;此外,近期发改委又集中批复了6 座城市的轨交新建规划,并上调了3 座城市的建设规划,利好地铁空调业务的发展。

    工商制冷:我们判断该业务2018 收入增速维持10%左右。回顾历史,我们发现冷链设备收入增速与食品CPI 的趋势保持高度一致,考虑到果蔬、水产价格近期呈现回升趋势,我们认为冷链设备的需求在2019 年也有望保持稳健的增长。

    制热业务:子公司华源泰盟1H18 由于订单交付问题收入同比下滑22%,但我们预计随着订单的交付,同比增速将在2H18回升,2018 年全年增速有望转正。

    发行可转换债券,实现智能制造和产能扩张。公司拟发行5.1 亿元可转债,初始转股价5.52 元,较当前股价仅低4%。公司拟将1.74 亿元投入绿色智能制造技术项目,增加铸件产能1 万吨/年;2.9 亿元投入智能压缩机项目,达产后实现压缩机产能7,500 台。

    估值与建议

    由于中央空调2018 年有可能下滑,导致顿汉布什存在商誉减值风险,因此我们下调2018e EPS 预测6.2%至0.46 元。维持2019e EPS预测0.54 元,引入2020e EPS 预测0.6 元。当前股价对应2018/19eP/E 为12.5x/10.7x,处于历史底部。其可比公司大冷股份2019e P/E估值为17.7x,冰轮环境估值具备较强吸引力。考虑基本面有望触底回升,估值处于历史低位,我们上调公司目标价17%至7 元,对应2019e 13x 目标P/E,潜在涨幅22%,维持推荐评级。

    风险

    顿汉布什或面临商誉减值风险;下游需求不及预期。