内蒙华电(600863)：实际控制人拟大额增持 公司盈利估值有望双双修复

事件：

    2019 年2 月14 日，公司接到通知，华能结构调整基金通过上海证券交易所交易系统增持了公司部分股份。

    投资要点：

    实际控制人华能集团6 个月拟增持不低于2 亿元，看好公司当前盈利与估值均存在修复预期。2 月14 日华能结构调整基金增持公司股份9,798,600 股，占公司总股本0.1687%，增持成交额为2447.70 万元。另外，自本次增持之日起6 个月内，华能结构调整基金拟累计增持金额不低于20,000 万元，且不超过50,000 万元，增持股价不超过3.6 元/股。华能集团为公司实际控制人，本次拟增持规模较大（2-5 亿元），增持时间段集中（未来6 个月内），深度彰显华能集团对于公司价值的认可。我们认为公司作为内蒙古区域电力龙头，当前业绩处于低位，估值低于行业平均，后续盈利和估值均存在修复预期。

    电力供需格局好转，公司业绩大幅回升，煤价下行进一步释放业绩弹性。公司旗下魏家峁及上都电厂外送华北，其余煤电机组均属于蒙西电网。14-16 年在蒙西装机大幅增长、用电增速下行、电力市场化让利、煤价快速上行多重影响下，公司盈利能力迅速恶化，公司16 年仅实现归母净利润3.33 亿，为近年来的底部。内蒙古17 年起严控新增煤电装机，区域用的需求回暖，18 年用电需求增速位居全国第二（15%），公司蒙西区域机组18 年上网电量同比增长17.07%，预计2019 年供需改善趋势延续。公司外送华北装机占比达49%，上都电厂电价显著高于蒙西机组，魏家峁拥有配套煤矿，两者盈利能力突出。华北区域当前用电需求强劲，魏家峁及上都电厂18 年上网电量同比增长7.64%。根据公司业绩预告，公司2018 年预计实现归母净利润7.72 到8.02 亿元，同比增长50.15%至55.99%。内蒙区域煤价自2016 年以来持续高企，随着煤炭供需格局未来逐步宽松，煤价有望回落，进一步释放业绩弹性。

    集团注入优质风电项目，新能源占比提升贡献业绩增量。17 年公司通过发行可转债收购集团旗下北方龙源风电（风电75.69 万千瓦，光伏2.07 万千瓦，2017 年净利润1.2 亿），公司控股风电资产装机规模顺利从15 万千瓦扩张到90 万千瓦左右，规模大幅扩张。通过收购北方龙源，公司间接获得乌达莱风电控股权（60%），乌达莱当前在建装机47.5 万千瓦，预计将于19-20 年间陆续投产，通过特高压外送山东，消纳有保障，盈利能力可观。

    通过收购北方龙源以及建设乌达莱风电，公司风电板块装机规模及盈利贡献有望持续扩张。

    盈利预测预估值：我们维持公司2018-2020 年归母净利润预测分别为8.03、13.21 和15.88亿元，当前股价对应PE 分别为18、11 和9 倍。公司作为内蒙区域电力龙头，当前业绩处于低位，后续有望持续改善，估值低于行业平均水平，继续维持“买入”评级。