设研院(300732)深度报告：河南基建空间高财政强 公司设计龙头先行受益

本报告导读：

    公司深耕河南基建设计市场综合实力强、受益于省内高速公路建设及市政建设热潮，河南省财政较强奠定基建建设的坚实根基；且公司省外拓展稳步推进，成长性突出。

    投资要点：

    维持增持。公司为河南基建设计龙头受益本省快速增长，基建反弹设计先受益，维持预测公司2018-20 年EPS 为2.23/3.21/4.09 元，增速33/44/27%，维持目标价49.6 元，2018/19/20 年15/11/8 倍PE，增持。

    河南公路/市政建设空间高，公司实力强将受益。1）公路：1)河南高速综合密度约0.041km（万人万km^2）国内第23②十三五要求高速通车7800km 目前仅约6600km 且规划仍在上修中③河南公路客运量高经济性好；2）市政：

    1)百城提质/中原城市群/郑州国家中心城市等多元催化②河南路桥密度较一线省市差距较大；3）公司基本面优：盈利强（毛/净利率48/28%）/负债率低35%/在手资金比营收高74%/0 质押；4）公司资质/技术/凝聚力/人均创净四大逻辑支撑受益省内公路/市政建设热潮，我们预计公司2018-20 年公路设计收入约8/10.3/13.2 亿元、市政设计约2/2.5/3.1 亿元。

    河南财政强债务率低/中央转移支付高，两大平台经营良好利好基建推进。

    1）河南GDP 总量多年位居第5/2018GDP 增速7.6%高于全国6.6%+一般公共预算收入增速10.5%高于全国6.2%/2017 地方债务比GDP12.5%第29+债务率163%第23；2）河南在中央2019 转移支付中获1184 亿第二，均衡性支付973 亿元第一；3）河南高速建设运营两大平台为高速管理公司/交投集团，负债率65/67%相对较低且运营良好，利于省内基建推进。

    公司坚实推进省外布局。1）国内公路/市政等建设空间广阔，且近期基建密集催化（地方债推进提速/基建审批提速/地方两会等）/政策延续宽松等利好基建增速反弹及基建项目加速落地；2）公司加强属地化布局（设立6 个省外区域经营中心）并积极拓展海外将受益一带一路；3）公司省外业务20%未来或提升至至少40%，且在雄安设立分公司或受益雄安建设推进。

    核心风险：基建增速不及预期、省外及海外市场拓展不及预期等