克明面业(002661)上市公司简评：业绩持续增长 全产业优势提升盈利能力

事件

    公司发布2018 年业绩快报，18 年实现营收28.56 亿元，同比+25.85%；实现营业利润2.4 亿元，同比+63.27%；实现归母净利润1.89 亿元，同比+67.32%；18 年报告期末总资产增至39.64 亿元，较报告期初增长32.44%；归属上市公司股东的所有者权益为22.49 亿元，较报告期初增长4.7%。

    简评

    营收持续稳定增长

    根据公司发布的18 年业绩快报，18 年实现营收28.56 亿元，同比+25.85%；单四季度看，公司实现营收8.57 亿元，同比+27.67%，略高于全年营收增长率。全年看，公司收入保持高速增长，主要得益于以下几点：1、面制品行业市场容量的稳健扩大，同时，近年来行业集中度不断提升，克明目前市占率仅7-8%，提升空间还比较大；2、产品端，销量增长是主要贡献，预计增速有望超20%，具体看，高端品牌陈克明在全国各大连锁商超销售量均有提升；五谷道场借助“高端非油炸”的差异化定位，采用重货+抛货搭配的销售协同，也给公司营收注入新的活力；同时，来碗面、金麦厨等大众品牌挂面市场布局也逐渐完善；湿面基数较小，且新增产能正在逐步释放带动业绩增长；3、渠道方面，每年保持较高速经销商和销售人员拓展速度，例如2017 年增加销售人员130 余人，当前公司拥有经销商2000+家，在各大电商平台以及300 个地级市县建设了渠道，共同贡献了业绩增长。

    全年归母净利润增长迅速，盈利能力提升

    公司18 年实现归母净利润1.89 亿元，同比+67.32%，单四季度看，公司实现归母净利润2500 万元，同比+70.34%。2018 年净利率6.60%，同比提升1.64pct，单四季度净利率2.92%，同比提升0.68pct。单四季度净利率较低主要受财务费用激增影响，出于公司自身规划考量，四季度借款增加一定程度影响了公司单季度的净利率表现。

    从全年看，公司盈利能力提升主要受三方面因素影响：1、公司目前已布局建设8 个生产基地以完成面粉自供，提高面粉自给率以降低了原材料成本，进而推动毛利率提升贡献利润；2、公司在17年底对联营企业的投资亏损、营业外收入的倒贴以及收购五谷道场带来的商誉减值导致的上年基数较小；3、报告期内收到政府补助较多，一定程度贡献了利润增长。

    盈利预测：

    预计公司年度营收保持稳健增长，随着公司战略稳步推进，单位营业成本将趋于下降，净利润增速继续向好。

    产品方面，一是新产能陆续投产将有望给公司带来新的增长点，二是加强上游面粉自给率，不断提升产品毛利率情况，盈利能力稳步改善；渠道方面，公司将更加注重渠道下沉，慢慢在县级市场发力，且向长江以北拓展。

    预计2018-2020 年公司营业总收入为28.56/34.99/42.69 亿元，归母净利润为1.89/2.54/3.40 亿元，对应EPS 分别为0.56/0.75/1.01 元/股，PE 为21.59/16.02/11.98。

    风险提示：

    食品安全风险，外延拓展不及预期风险，产能释放不及预期风险等。