中国银行(601988)首次覆盖报告:低估值国际大行 新战略效果彰显 业绩稳定提升

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:田维韦 日期:2019-02-14

核心结论

    新管理层和进取的新战略为公司增长提供动力。中行明确将科技引领数字化发展置于新一期战略规划之首,围绕“1234”战略开启全面数字化转型。中行依托手机银行,打造集团综合金融移动门户;同时,全面推进以智能柜台为核心的新一代网点智能化建设,金融科技整体保持良好发展势头。管理层将存款作为日常考核重点,公司存款实现较好增长。

    国际化程度最高,息差受益海外加息,境外资产质量良好缓解境内压力。上半年境外业务营收和利润总额分别贡献22.3%和25.6%,较13 年分别提升了4.6 个和6.2 个百分点。1)息差:高比例境外业务导致公司息差一直低于同业;受益海外加息,贷款重定价将推动境外业务息差19 年继续走阔。2)不良:中行资产质量一直好于同业,主要是境外资产质量好,而内地不良一直高于同业,高比例境外资产将有助于缓解国内经济下行不良反弹压力。

    首次覆盖给予“买入”评级,纳入重点推荐组合。新管理层和进取的新战略为公司提供长期增长动力,中行业绩稳步提升;国际化和综合化优势突出,零售金融业务贡献持续提升,有助于缓解国内经济下行冲击。中行“低估值+高股息”彰显配置价值,首次覆盖给予“买入”评级,我们预测19 年目标价4.50 元,对应19 年PB0.78x,涨幅22%。

    风险提示:金融科技战略低于预期,资产质量恶化。