正邦科技(002157)公司点评:一月份出栏量同比翻倍 公司的高成长性持续兑现!

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/魏振亚 日期:2019-02-13

事件:

    公司公告,公司2019 年1 月销售生猪76.42 万头,环比增长41.46%,同比增长109.63%;销售收入8.40 亿元,环比下降2.85%,同比增长34.45%公司产能快速扩张,出栏量高速增长!

    公司从2016 年Q3 开始快速增加的生产性生物资产,从2017 年Q3 起转化为生猪的快速出栏。2017-2018 年公司出栏量分别达到342 万头和554 万头,同比增速高达51%和62%,持续高速增长。2019 年1 月份公司出栏量达到76.42 万头,继续保持高速增长。

    生产性生物资产决定公司生猪的出栏能力。横向比较,牧原股份2016 年底的生产性生物资产达到9.83 亿元,2017 年的的出栏量达到724 万头,2017 年底的生产性生物资产达到14.02 亿元,2018 年的出栏量达到1101 万头;2017 年底正邦科技的生产性生物资产为9.8 亿元,2018 年出栏量554 万头,至2018 年H1 正邦科技生产性生物资产达到13.69 亿元,已经接近牧原2017 年底的水平,即使考虑到两公司在生产性生物资产和出栏量之间的对应差距,正邦科技2019 年实现750 万头的出栏量也是大概率事件。我们预计,即使考虑到疫情对于出栏量的影响,2019-2020年公司的出栏量也将达到750 万头和1000 万头。

    疫情和政策加速产能去化,大周期拐点渐近。

    行业产能去化主要有三:1)亏损,2018 年二季度以及2018 年四季度以来部分区域已经长时间深度亏损;2)疫情,疫情对于产能的影响不仅在于直接的扑杀,而且在于因恐慌而导致的补栏积极性降低甚至退出;3)政策,限运政策和环保等进一步导致了产能的退出。我们认为,在疫情、亏损、政策等驱动下,行业产能已经大幅去化,预计未来几个月还将继续去化,2019 年生猪养殖产业景气上行的趋势已经渐渐明确,大周期拐点渐近。

    与同行相比公司头均市值最低,市值空间较大。

    对应2019 年2 月12 日的收盘市值,温氏股份、牧原股份和天邦股份的头均市值分别为5496 元、5750 元和2114 元,而正邦科技的头均市值仅1947 元,在主要的生猪养殖企业中估值最低,一旦周期启动,公司市值空间较大!

    给予“买入”评级

    由于产能的加速去化,我们上调18-20 年的猪价至12.5 元/公斤、14 元/公斤和16.5元/公斤,同时受疫情影响,将公司出栏量下调至554 万头、750 万头和1000 万头,将公司收入由298.51/337.30/398.12 亿调整至241.41/296.22/378.73 亿,净利润由-3.02/-4.60/30.31 亿上调至1.77/14.34/51.23 亿,同增-66.39%/711.43%/257.33%,对应2 月12 日收盘价(7.45 元)PE 仅100/12/3 倍,继续给予“买入”评级!

    风险提示:猪价下跌风险;疫病风险;政策风险;