京东方A(000725)：LCD显示19年看反转 OLED进展不断加速

投资要点：

    京东方A之前公布2018 年业绩预告，预计2018 年实现归母净利润约为33.80 亿—35.00亿元，同比下降54%-55%。进入2018 年以来，由于市场供需变化，半导体显示行业持续低位徘徊， 主要产品价格竞争激烈；受市场环境影响公司主要面板产品价格呈下降趋势，整体经营业绩同比下降。

    面板行业需要等待供给出清，从行业供需来看面板价格反转仍需等待1-2 个季度左右。面板行业在经历了6 个季度的大幅下跌，其中核心的面板产线为43 寸，其价格出现较大波动，历史上16 年2 月价格触底在105 美金，其后到17 年5 月份上涨到价格顶部159 美金，其后开始逐步下跌至18 年7 月份的92 美金，其后震荡徘徊在95 美金左右，至19年1 月份价格为98 美金，行业已经迎来了产能逐步出清的时间点，最主要的看点还是集中于生产成本和现金成本的差额，其中在行业顶峰期12 年6 月，55 寸面板售价比现金成本高56.2 美金，最低点出现在2018 年6 月份，售价只比现金成本高7.6 美金，只比现金成本低2 美金。我们根据供给端的变化情况，研判现阶段的价格现金成本附近安徘徊仍需1-2 个季度左右，供给端将会迎来三星关闭L8-1 和选择性关产L8-2 的液晶8.5 代线（转产OLED），对于大尺寸的面板供给将会产生约4%-8%的减少，考虑到17-19 期间BOE、China Star 都进行了大尺寸扩产，预计面板价格将会在19 年下半年迎来一波上涨。重点关注主流尺寸32 寸、55 寸价格变化。

    OLED 行业快速爆发，京东方A 抢占先机。随着折叠屏手机不断兑现，OLED 用量大幅上涨。1、作为主流的小尺寸显示技术，OLED 制程复杂并且对工艺流程的要求高； 2、蒸镀设备成为OLED 的核心设备；3、随着OLED 成本端的不断降低伴随良率的提升，5.5吋HD 面板的成本发生倒转，刚性AMOLED 面本成本低于LTPS LCD；从长远看，中国大陆，特别是京东方A 在OLED 面板产能将快速释放。

    我们下调京东方A 的盈利预测，一方面考虑到面板价格大幅下跌，另一方面京东方18-19年10.5 代线投产增加产出，所以对于公司的业务收入不做大幅调整，18-20 的收入从860亿/910 亿/1070 亿调整至940 亿/951 亿/1038 亿，而公司的毛利率大幅下调，对应的净利润从101.90 亿元/124.39 亿元/136.62 亿元下调至34.29 亿/48.13 亿/48.87 亿。我们预判面板行业将在1-2 季度迎来价格上涨，预判公司股价将上涨超过20%，维持“买入”评级。

    风险提示：三星关厂速度不及预期，面板行业的补助力度值得重点跟踪，新兴技术对于行业进行冲击。