化妆品行业半月报：18年12月进口环比提速 19年1月线上仍景气 春节数据靓丽

行情回顾

    近两周（2019.01.21~2.01）沪深300 涨2.50%，化妆品板块跌4.23%，板块表现弱于大盘；板块对比来看，化妆品板块表现弱于大部分板块。个股方面，上海家化等涨幅居前，御家汇、广州浪奇、青岛金王等跌幅居前。

    重点数据跟踪及点评

    总体：我国化妆品处成长期、总体景气，短期受零售大环境影响，礼品属性强19 年春节数据靓丽：我国化妆品零售额增速2014 年（含）以前维持在双位数，2015 年始因宏观经济增速放缓、终端零售疲软等下降至个位数，2017年获益零售回暖恢复双位数增长，18 年以来消费大环境走弱至5 月传导至化妆品，增速同比降幅持续扩大、“口红效应”不显著，但横向对比其他消费品类景气仍较高；因礼品属性强，19 年春节百家重点零售企业化妆品零售额同增8.7%、提速4.2PCT、高出总体10.0PCT。展望未来，宏观经济预期较悲观，化妆品零售短期预计继续承压。

    线上：阿里全网化妆品零售额快速增长、近月有所波动，本土品牌表现分化：据淘数据，阿里全网化妆品零售额获益行业景气及电商渗透等快速增长，18 年11、12 月及19 年1 月增速分别为44.87%、50.54%、39.55%，19 年1 月环比12 月放缓或受春节较前一年提前影响；国际品牌与本土新锐品牌总体表现亮眼，传统国产品牌业绩表现分化。

    进口：高端化趋势凸显、我国进口美妆高速增长，11 月首现增速大幅放缓、12 月改善：获益国内化妆品消费高端化趋势，2008~17 年我国美妆进口额年均复合增长30%；18 年1-9 月各月增速总体在50%以上，11、12 月增速收窄到16.84%、37.98%。其中，11 月增速大幅放缓主要因：1）量：新《电商法》发布，跨境电商卖家持观望态度、短期减少进货、以消化库存为主，此外国内终端零售持续疲软传导、前一年同期单月高基数等亦有影响；2）价：化妆品进口关税多次下调、国内需求变化大众进口化妆品占比提升等；12 月增速环比改善，主要为电商法落地、部分跨境电商卖家恢复进货。

    行业公司动态

    行业新闻：雅诗兰黛18Q4 亚太区销售额首超10 亿美元；SK-II、Olay表现亮眼，宝洁18H2 业绩超预期；联合利华18 年净利大涨51.2%；爱茉莉太平洋18 年营利降25%；18 年新入驻天猫的海外品牌销售增119%。

    重点公告：御家汇预计2018 年归母净利同减0%~30%，6921.3 万股限制性股票2 月11 日解锁上市，占总股份比重25.45%。

    行业估值与投资建议

    当前美妆、个护公司及渠道商19 年平均估值分别为22 倍、14 倍、7 倍，均低于历史平均水平。

    近期我们发布化妆品行业2019 年策略报告《美妆、个护景气分化，精选优质个股标的》，重点解答国际品牌竞争/高端化趋势下本土品牌发展机遇、未来增长动力、公司胜出要素等，欢迎交流。

    展望未来两周，受零售大环境影响预计化妆品零售增速继续放缓、但总体景气度仍较高；线上总体景气、线下预计受终端零售疲软影响较大；集中度提升、格局雏形初现，中短期看美妆仍处成长期、竞争集中于营销及渠道，建议关注在电商/细分景气品类中已构建一定地位、营销及渠道拓展力强的本土头部品牌，同时结合各公司当前估值水平，关注珀莱雅、上海家化等。

    风险分析：终端消费疲软；进口关税下调/国际品牌降价加剧行业竞争。