立华股份(300761):华东猪鸡养殖龙头 成本控制到位

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈娇/毛一凡 日期:2019-02-13

投资要点

    华东区域养殖龙头。公司是主营黄鸡、生猪养殖的江苏企业,1997 年成立至今,主要生产销售区域集中在华东。业务范围包括黄羽肉鸡、肉猪、肉鹅养殖。

    合作模式养殖黄鸡,目前体量国内第二大,效率比肩龙头公司。公司主要通过“公司+合作社+农户”的形式养殖黄羽肉鸡,2017 年出栏量达到2.55亿羽,市占率达到6.9%,在国内规模仅次于温氏股份。效率角度,公司羽均盈利与温氏股份近似。

    自繁自养生猪快速上量,成本显著改善。2011 年开始,公司自繁自养扩张生猪养殖,2017 年销量达到39 万头。随产能的扩张,公司养殖成本在2014 至2017 年出现明显下移,相应头均盈利与行业头部公司基本持平。

    投资建议:本次募集资金到位后,公司将进一步扩充黄鸡、生猪产能,据公告,公司预期2018 至2020 年生猪出栏量分别为42/55/75 万头,黄鸡出栏量2.65/2.85/3.05 亿羽。基于猪、鸡价格景气周期轮动的假设,我们预期2018 至2020 年,公司归母净利润分别为10.5 亿、11.4 亿和12.2 亿元,EPS 为2.89 元、3.15 元和3.36 元,参考养殖板块公司盈利期间平均估值水平,给予15-20 倍PE,对应市值171 亿至228 亿,对应股价42.3 元至56.4 元,发行价29.35 元/股,相对二级市场平均估值低估。首次覆盖,给予“审慎增持”评级。

    风险提示:动物疫病、大宗粮食价格波动、猪、鸡等产品价格波动、政策变化