紫金矿业(601899)：卡莫阿项目价值提升 紫金资源潜力增长

事件摘要：

    卡莫阿-卡库拉铜矿项目（Kamoa-Kakula），于近日完成了卡库拉铜矿段（Kakula）预可研、卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）整体开发规划初步经济评估。

    事件点评：

    铜矿资源再增：相较于2018 年预可研报告，2019 年报告中显示矿山的服务年限、铜品位、铜精矿含铜等都有提升。矿山服务年限 25 年（18 年为24 年），将采出约 1.2 亿吨（18 年为1.08 亿吨）平均品位 5.48%的铜矿石，生产约 980 万吨（18年为940 万吨）高品位铜精矿，其中含铜约 560 万吨（18 年为517 万吨）。前 10 年的平均品位为 6.4%（18 年为5.72%）。

    矿山成本再降：根据最新的可研报告，卡莫阿项目的矿山成本、初始资本开支均有下降。19 年报告显示，矿山预计包括不可预见费在内的初始资本开支约为11 亿美元（18 年为12 亿美元）。

    项目前十年，矿山现金成本 0.46 美元/磅，总现金成本1.11美元/磅（18 年分别为0.51、1.14 美元/磅）。同时，配套的年处理100 万吨铜精粉的冶炼厂预计在项目运营的第五年完成，届时粗炼加工费（TC）和运输成本将大幅下降。

    卡莫阿矿山价值提升，紫金资源潜力增长：长期铜价假设为3.1美元/磅（约6820 美元/吨）。一期项目NPV 为54.4 亿美元，内部收益率（IRR）46.9%，投资回收期2.6 年。卡莫阿整体项目NPV 为100 亿美元，IRR 40.9%，投资回收期为2.9 年。相较于18 年报告，项目各方面价值均有所提升，卡莫阿铜矿目前为全球最大的未开发的、高品位的矿山，公司铜矿资源潜力增长，有望充分受益于铜价上涨。

    风险提示：

    铜价波动风险；项目进展不及预期风险；