曲美家居(603818)：并购费用短期拖累 股权激励彰显长期信心

事件

    1 月31 日晚间，曲美家居发布2018 年度业绩预告公告，公司预计2018 年度业绩将出现亏损，归属于上市公司股东的净利润在-8300 万元至-5600 万元之间；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润在-9000 万元至-6000 万元之间。

    我们的分析和判断

    并购、汇兑等费用较大计提导致Q4 业绩亏损。

    公司此次业绩预告公告，表示，公司2018 年业绩预亏主要有两方面原因：

    一方面，公司2018 年完成对挪威Ekornes ASA 公司的并购，与并购相关的费用约31300 至33000 万，其中：（1）与并购贷款相关的利息费用13000 万元左右；（2）受汇率影响产生的费用预计6800-8500 万；（3）并购财务顾问费、律师费、评估费等各类中介费用8000 万左右；（4）资产评估增值摊销费用3500 万左右。

    其次，2018 年公司直营业务受到加速开店与装修停业影响，净利润下滑：（1）公司北京市场2018 年直营店数量净增长7 家，截止2018 年末北京直营店达到21 家，导致店面租金、人员工资等运营成本快速增长；（2）公司与京东合作打造曲美京东生活馆，导致北京北五环旗舰店装修期闭店135 天，收入大幅减少。

    推出限制性股权激励，未来增长再启航。

    公司此次同时公告，公司推出限制性股权激励计划，拟向激励对象授予415.40 万股限制性股票，约占本计划草案公告时公司股本总额49,135.00 万股的0.85%。本次计划激励对象52 人包括公司董事和高级管理人员、公司部分中层管理人员、公司核心技术（业务）骨干等。

    此次限制性股票的授予价格为每股3.42 元，公司层面业绩考核要求，本计划授予的限制性股票的解除限售考核年度为2019-2021 年三个会计年度，每个会计年度考核一次，2019-2021 年业绩要求以2018 年公司国内主体营业收入及经营性净利润为基数，三年收入和利润分别增长15%、30%、45%，每年分别同比增长15%、13%、8%。

    假设公司2019 年3 月之前授予限制性股票，则2019-2022 年分别摊销费用530 万、363 万、172 万和24 万，合计1091 万元。

    曲美+Ekornes 协同效应发挥，双赢发展可期

    Ekornes 销售模式是将产品销售给各地零售商，再由各地非关联方零售商将产品销售给终端客户。标的公司主要销售区域包括欧洲、北美、大洋洲和亚洲地区，拥有超过4000 个销售网点。其中Streesless 品牌销量遍布全球40 多个国家，拥有超过3500 个销售网点。曲美现有业务与Ekornes 在产品、渠道、互联网技术等方面深度融合，一方面，Ekornes 是历史悠久的全球家居企业，收购Ekornes 符合曲美家居的全球化战略，是曲美家居全球化布局中至关重要的第一步；另一方面，通过本次收购，曲美将大幅提升在家居领域的业务规模，进一步丰富产品类型和品牌矩阵，极大拓展市场覆盖范围，未来Ekornes 将作为公司家居生态体系中重要的一环，引领公司在躺椅领域业务的发展。

    投资建议：

    根据公司的年度业绩预告，我们调整公司的盈利预测，我们预计曲美家居2018-2019 年公司营业收入分别为22.69 亿元、26.17 亿元，同比分别增长8.21%、15.33%；归母净利润分别为-0.66 亿元、2.65 亿元，对应2019年PE 为13x，估值安全边际明显，维持“买入”评级。

    风险因素：房地产销售大幅下滑；行业竞争大幅加剧。