克明面业(002661)业绩快报点评：业绩符合预期 收入与盈利提升逻辑清晰

一、事件概述

    克明面业发布2018 年业绩快报，公司18 年实现营业总收入28.56 亿元，同比+25.85%；实现归属上市公司净利润1.89 亿元，同比+67.32%。以上数据未经审计。

    二、分析与判断

    18Q4 业绩增速稳步提升，全年业绩符合预期

    公司2018 年实现营业收入收入28.56 亿元，同比+25.85%，折合Q4 单季度实现营业收入8.57 亿元，同比+27.67%，环比+20.72%；公司2018 年实现归母净利润1.89 亿元，同比+67.32%，折合Q4 单季度实现归母净利润0.25 亿元，同比+70.34%，环比-49.05%。整体来看，18Q4 业绩同比增速快于Q2、Q3，仅次于Q1。

    总体来看，公司2018 年业绩基本符合wind 一致预期，全年归母净利润亦符合公司三季报披露预期。公司业绩快速增长的主要原因有：（1）公司紧密围绕着管理层制定的目标，执行稳健的销售政策，渠道下沉和营销策略效果良好，营业收入保持稳定增长；（2）公司持续加大内部管控力度，提高生产效率，面粉自给率提升，毛利率得到提高；（3）报告期内公司取得的政府补助同比增加。

    扩品类+降成本，双管齐下公司业绩提升逻辑清晰

    产品端：公司在巩固自身在挂面业务上优势的同时不断扩充新品类，形成了挂面为主、方便面与湿面为辅的产品结构。新产品扩充主要有两个方向：一方面，公司通过收购中粮五谷道场加码非油炸方便面业务，同时五谷道场在生产基地与渠道端均与公司存在协同，通过收购公司成本有望降低；另一方面，公司通过新增产能聚焦高毛利湿面业务，公司有望实现收入与盈利双丰收；成本端：一方面公司通过不断改进生产技术与推进生产自动化提高生产效率，另一方面通过在大型面条生产基地配套建设面粉加工工厂布局产业链上游促进原材料成本的降低，生产效率的提高叠加原材料成本的降低助力公司成本不断下降。综上，扩品类促进公司收入与盈利双丰收，降成本进一步推进盈利能力的提高，双管齐下公司业绩提升逻辑清晰。

    牵手新战略投资者促业务更好更快发展

    公司2018 年12 月4 日发布公告称，公司控股股东南县克明食品集团有限公司拟将其持有的公司3,237 万股（占公司总股本的9.7520%）股份转让给湖南省资产管理有限公司，该公司唯一股东为财信金控集团，财信金控集团拥有金融全牌照，此次股份转让有助于提升克明面业在未来产业整合及并购重组业务上的优势，从而促进公司业务更快更好发展。

    三、投资建议

    预计18-20 年公司EPS 分别为0.59/0.73/0.88 元，对应PE 为21/17/14 倍。目前食品综合板块整体估值为28 倍，公司估值水平略低于行业，考虑到品类扩张与成本控制将激发公司长期增长动力，同时牵手新战略投资者促业务更好更快发展。预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平，估值具备进一步下降潜力。综上，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    渠道拓展不及预期，成本控制不利，食品安全问题等