万孚生物(300482):国内POCT行业领航者 各大产品管线持续发力

类别:创业板 机构:安信证券股份有限公司 研究员:马帅/周新明 日期:2019-02-12

深耕细作完善业务结构,20 余载造就POCT 民营龙头。万孚生物成立于1992年,主要从事快速诊断试剂、快速检测仪器等POCT 相关产品的研发、生产和销售。公司构建了金标、荧光、电化学、化学发光、干式生化、分子诊断六大技术平台,重点针对慢病管理、基层医疗、危急重症等业务领域,百余种产品应用于各级医院、社区门诊、OTC 药房以及疾病控制中心、公安、军队等特殊渠道。2018 年前三季度,公司实现营业总收入11.53 亿元,同比增长52.41%;扣非归母净利润2.05 亿元,同比增长56.42%。业绩增长居于行业领先地位。

    强大研发平台不断丰富产品管线,全球营销体系助力业绩腾飞。万孚生物研发投入绝对值多年位居国内POCT 企业第一位,远超同行业其他上市公司。2017年,公司投入研发费用1.06 亿元,同比增长71.6%,是同行上市公司两倍以上。

    万孚生物围绕六大诊断技术平台(免疫诊断平台、生化诊断平台、电化学诊断平台、分子诊断平台、生物原材料开发平台、仪器开发平台)建立了围绕妊娠检测、感染及传染病检测、毒品检测、心血管和慢性病检测的四大产品线。2018年公司全年累计获得产品注册证82 个,其中化学发光注册证13 个、电化学注册证2 个、干式生化注册证14 个,新产品研发逐步进入收获期。从产销范围来看,公司是国内POCT 行业内少有的“立足中国,放眼世界”的全球化布局的厂商,POCT 产品大规模出口准入门槛较高的欧美发达国家,建立了统一有序、优势互补的,跨地域、多层次的销售渠道体系。同时,“临床业务和个人业务”的双业务模式拓展了产品的销售渠道,丰富了产品的应用场景,为业绩带来新增长点。

    技术迭代拓宽POCT 运用场景,政策利好推动市场扩容。随着技术的快速进步,POCT 的技术应用从最初的胶体金免疫到最新的化学发光和分子诊断POCT化产品,设备检测准确度已满足临床需求。辅以POCT 设备诊断步骤精简、诊断费用较低的优势,将使得POCT 设备在医院、基层医疗机构、家庭与突发事件等应用场景不断实现扩容。政策端口,分级诊疗政策的快速推进和以“胸痛中心”为代表的五大中心的建设将带来诊疗机构对POCT 的大量需求;同时,“医药分开”的改革也将刺激科室对检验收入的追求,进一步为POCT 带来市场增量。

    四大产品线保持强劲增长,新产品有望步入研发收获期。公司四大产品线在过去几年展现出良好的增长势头。慢病检测过去6 年复合增长速度为66.26%,毛利率稳定在85%左右,是公司增速最快、毛利最高的业务板块,预计2018 年全年实现营收3.74 亿元,同比增长62%,受益国内胸痛中心建设,未来有望持续增长;传染病检测过去6 年复合增速42.24%,毛利率稳定在68%左右,预计2018 年全年实现营收4.30 亿元,同比增长40%;妊娠、优生优育及毒品检测保持平稳增长势头,18 年预计实现营收1.41 亿元、2.28 亿元,同比增长分别为15%、24%。四大产品线的持续增长为公司业绩提供了保证。同时,公司早期研发项目进入收获期。血气、凝血领域,根据公司18 年中报,已完成第一期新产品投产,并启动第二期新产品开发;化学发光POCT 领域,18 年共13 个化学发光测定试剂盒取得注册证,在研项目近20 个,上市后存在快速放量可能;同时,公司积极布局分子诊断领域,分别于2018 年7 月和8 月与美国 iCubate、比利时 Biocartis公司签约,引进国际领先的分子诊断技术和产品。一系列新产品的布局与落地,将对19、20 年的继续增长形成保障。

    投资建议:预计18-20 年EPS 分别为0.90、1.18、1.54 元,对应PE 分别为30.8、23.3、17.9,维持买入-A 评级,6 个月目标价33.12 元,相当于2019 年28 倍动态市盈率。

    风险提示:在研新产品上市进度低于预期;新产品上市后放量不达预期;POCT产品招标价格存在潜在压力。