航运行业动态：需求趋弱、季节性淡季叠加事件性扰动使BDI承压 关注节后开工

行业近况

    近期干散货市场运价走势疲弱：BDI 指数从2018 年12 月中旬的1,406 高点快速下跌到2 月8 日的601 点，回调幅度达57%。

    评论

    需求端不确定在增加。1）季节性淡季：干散货市场呈现明显的季节性（图表2-5），中国春节期间往往因为工厂停工、需求减少而成为最低点，随着节后复工运价将逐渐恢复，但2019 年初运价回调幅度超过预期。本应是旺季的中美大豆贸易减少，也对小船型运价形成压制。2）事件性扰动：2019 年1 月中旬澳洲沃尔科特港火灾及西澳Mineral Resources 运输火车事故影响澳洲出货，而1月25 日巴西淡水河谷发生矿坝决堤事故，进一步对短期货量和市场情绪造成冲击。根据中金大宗组，事故发生的矿区铁矿石年产量为780 万吨，占淡水河谷年产量的2%，仅占全球矿石海运量的0.5%，而根据淡水河谷的公告，其将陆续在未来3 年内将10 座类似大坝关闭，影响到4000 万吨的铁矿石生产，并将增加其他地区铁矿石的产量来弥补关闭的影响。但由于当地法院的要求，淡水河谷于2 月5 日宣布暂停（temporary suspension）Brucutu 矿区的生产（年产量3000 万吨），仍有待观察该要求是否为永久性以及有无后续类似要求。3）需求担忧：IMF 和世界银行分别下调了对全球经济增长的预测，虽然预测增速（IMF：2018-20 年增速3.7%、3.5%、3.6%；世界银行：2018-20 增速3.1%、3.0%、2.9%）依然处于相对健康的状态，但增速预期的下调以及相对2018 年增速的放缓，可能对船东心态造成影响。目前Clarksons 预计2019 年干散货需求增速3.4%，依然略高于供给增速3%。我们建议关注节后复工情况和中美贸易谈判的进展。FFA 隐含的BDI 指数在2-4 月均值分别为624、737、851，在2Q-4Q 均值分别为876、1026、1208。

    关注供给端超预期因素。2018 年新船订单同比减少21%，目前在手订单与运力之比处于历史低点（10.6%），老旧船（15 年以上占14%）拆解、大船进坞安装洗涤塔、减速航行均有助于消化运力。

    估值与建议

    目前A 股没有纯正的干散货标的，我们维持中远海特（特种船运输与干散货市场存在一定相关性）、招商轮船（主要为超大型VLOC矿砂船COA 业务）的中性评级。维持太平洋航运推荐评级：主要以小船型从事粮食、小宗干散货航运，我们依然看好该子板块的供需关系（在手订单更少仅6%，15 岁以上老船占运力的17%）。

    风险

    全球经济增长放缓，贸易谈判结果低于预期，拆船低于预期。