建筑装饰行业周报:建筑PMI受季节性影响有所回落 地方两会基建投资仍为看点

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:姚遥 日期:2019-02-11

板块表现

    节前最后一周建筑指数下跌1.23%,跑输沪深300 指数3.2pct;子板块方面,城轨建设涨幅最大(+1.0%),其他专业工程跌幅最大(-5.0%);目前建筑板块PE(TTM 整体法)10.2 倍,PB(LF)1.1 倍。

    行业观点

    1、建筑PMI 受季节因素影响有所回落,经济承压基建稳增长仍为重要方向。1)1 月官方制造业PMI 环比微升0.1 pct 至49.5%,但仍处于收缩区间,经济下行压力仍较大。预计PMI 短期将维持低位,2 月春节月份环比可能再次走低。2)1 月建筑业PMI 为60.9%,环比回落1.7 pct,主要受季节因素影响,而较去年同期提升0.4 pct,仍处高景气区间;建筑业新订单指数为55.8%,环比微跌0.7 pct,建筑业务活动预期指数为64.5%,与上月持平,市场需求及预期同样仍处高位。3)经济承压背景下,预计未来政策将更加注重逆周期调节及稳定总需求,相关逆周期调节政策或加码,基建补短板仍为重要发力方向。

    2、地方两会基建投资仍为主要看点,关注轨交细分板块。1)经济工作会议关于逆周期调节稳增长的总基调,基建投资仍是19 年地方工作主要看点,其中9 省市公布投资计划总规模近25 万亿元。传统“铁路/公路”基建先行(特别是轨道交通),此外建议关注新型基建(5G、工业互联网等)以及乡村振兴(公路水利、配电网、物流等基建补短板)。2)未来中西部投资或以铁路公路等中央主导项目为主,而东部发达省份以轨交等地方项目为主。12 月以来发改委共批复轨交项目总投资约9302 亿元,轨交作为基建补短板重要领域,后续投资有望持续增加。从批复情况看,轨交项目单年投资额较大且毛利率较高,利好相关设计及承建公司(如隧道股份/上海建工/中国铁建/中国中铁等)。

    3、地方债发行提速利好基建回暖,建筑板块18 全年业绩维持稳健增长。

    1)1 月份25 省市合计发行地方债4180 亿元,其中新增债券3688 亿元,在发行数额及进度上较18 年同期均有大幅提升;新增专项债1412 万元,占提前发行专项债券的17.4%。此前政策要求在Q1 提前下达新增专项债务限额,19 年政府资金到位时间或早于预期,基建投资增速有望逐步回升。2)节前建筑板块业绩预告披露完毕,其中79 家建筑企业18 年合计归母净利中值约582 亿元,同比增长9.8%,较18 年前三季度增速提升2.8pct,板块业绩稳健增长,其中装修/房建/专业工程子板块同比分别增长19%/16%/14%,维持较高增速。基建央企18 年订单增速为8.4%,较18 年前三季度增速2.7pct。

    公司方面,我们延续前期观点,基建产业链建议关注三条主线:1)基建前端设计/检测公司,如苏交科/中设集团等;2)弹性较大的地方基建国企,如四川路桥/山东路桥等;3)低PB 基建央企,如中国铁建/中国中铁等。此外,预计19 年地产投资对经济的支撑作用仍将持续,建议关注地产产业链的估值修复机会,如中国建筑/金螳螂等。

    风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期;中美贸易摩擦存在不确定性。