医药行业卓越推：康恩贝(600572)

1、 本周行业观点：建议关注医疗服务/器械/流通等非药细分行业龙头企业政策方面：

    （1）1 月30 日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，国务院办公厅印发《关于加强三级公立医院绩效考核工作》，与2015 年《关于加强公立医院卫生机构绩效评价的指导意见》相比，三级公立医院改革将会属地化管理，即各省份按照属地化管理原则，结合经济社会发展水平，对不同类别医疗机构设置不同指标和权重，提升考核的针对性和精准度。从指标性质来看，直接和药品相关的指标均为定量指标，主要集中在医疗质量和运营效率部分，其中抗菌药物使用强度是原有的指标；点评处方占处方总数的比例、国家组织药品集中采购中标药品使用比例、辅助用药收入占比、门诊次均药品费用增幅和住院次均药品费用增幅为新增指标。此外，三级公立医院绩效考核指标取消了2015 年的“医保目录外药品占比”和“药占比”，意味着药品使用不再是简单粗暴的“一刀切”。从考核指标来看，三级公立医院未来要多使用基本药物和国家组织药品集中采购中标药品、少使用辅助用药；总的用药增幅有所限制，考核的指标更细化和导向化。

    2、建议投资受到医保控费、带量采购影响小的细分市场龙头企业。预计2019 年医药行业受到政策的干较大，投资建议回避受到医保控费、带量采购影响较大的细分市场及公司，寻找对医保依赖性较弱的子行业及政策鼓励行业：1、市场基本不受医保报销限制、同时终端需求旺盛的药品子行业，比如血液制品和疫苗；2、受益于创新药研发市场扩容的CRO、CMO等服务型机构；3、拥有较高市场份额、定价话语权强的原料药龙头企业；4、创新医疗器械企业；5、大型连锁药店龙头企业。

    3、风险提示：医药行业政策风险、药品降价风险、药品研发进度不及预期风险、行业事件风险。

    本期【卓越推】康恩贝（600572）

    康恩贝（600572） （2019-2-1 收盘价5.87 元）

    核心推荐理由：

    1、业绩维持高速增长。2018 上半年公司实现营业收入35.76 亿元，同比增长52.82%，其中医药工业营业收入34.89 亿元，占报告期营业收入的 97.57%，同比增长56.56%；实现归属于上市公司股东净利润5.48 亿元，同比增长42.62%；实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润4.86 亿元，同比增长25.56%。营业收入大幅度增长主要来至于两方面：一是营销改革导致产品销售规模大幅度增加，二是“两票制”高开导致产品出厂价格增加。

    2、大品牌大品种工程继续实现全面增长。公司大品牌大品种工程在2017 年取得显著效果基础上，继续实现全面增长，上半年销售收入为26.29 亿元，同比增长69.67%。感冒药“金笛”牌复方鱼腥草合剂上半年实现销售收入2.02 亿元，同比增长243.07%，继续保持了超高速增长；“康恩贝”牌肠炎宁系列上半年销售收入为3.77 亿元，同比增长30.31%；“前列康”牌普乐安及坦索罗辛系列上半年销售收入为2.41 亿元，同比增长51.22%；“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品上半年销售收入为1.94 亿元，同比增长46.71%。处方药方面，“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等品牌产品销售收入同比均有40%以上增长。

    3、丹参川芎嗪注射液销量同比增长19.3%。通过不断开发基层医疗机构和民营医院等市场，“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品销量扭转了近二年来的下降态势、并呈现企稳回升。2018 年上半年销售量为4742 万支，同比增长19.30%，销售收入为8.94 亿元，同比增长200.48%，其中逐步执行“两票制”下的价格政策带来的销售收入增加额为5.47 亿元，剔除该因素可比口径增长26.84%。

    4、全资控股天施康。2018 年3 月20 日，公司与全资子公司杭州康恩贝组成联合受让体以不高于35000 万元公开摘牌受让江西天施康公司41%股权，其中公司受让天施康36%股权，杭州康恩贝受让天施康5%股权。交易完成后，公司直接持有天施康95%股权，通过全资子公司杭州康恩贝持有天施康5%股权，对天施康实现了全资控股。

    5、收购嘉和生物、布局生物创新药。4 月26 号，公司发布公告收购嘉和生物21.05%股权；6 月21 号发布公告继续收购嘉和生物8.6455%股权，合计持有嘉和生物29.6955 股权。嘉和生物主营业务为单抗及生物制品的研发及生产，目前重点在研单抗产品有10 个，其中抗HER2 人源化单抗、英夫利昔单抗生物类似药和贝伐珠单抗生物类似药处于III 期临床试验中，对应原研药全球市场销售额都是几十亿美元，属于大品种。

    盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020 年全面摊薄后EPS 分别为0.30、0.35 和0.39 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：并购公司整合进度低于预期；主要产品招标价格下降；新药研发的不确定性；渠道拓展不及预期。

    相关研究：《20180808 康恩贝（600572）大品牌大品种工程继续实现全面增长》