方正军工周观点：改革叠加稳增长 军工板块景气度仍高

行情回顾

    本周（2019.01.28-2019.02.01）上证综指上涨0.63%，中证军工指数下跌0.61%，报收6716.83 点，跑输沪深300 指数2.58个百分点，跑输创业板指数1.06 个百分点，较2018 年12 月27 日低点上涨5.20%，重点个股中航沈飞、中航飞机、中直股份、四创电子、航天电器、中航光电、中航机电、内蒙一机、航天发展，分别较12 月低点上涨（下跌）：8.48%、7.36%、10.89%、2.05%、17.10%、11.22%、7.10%、（5.31%）、28.31%。中证军工指数成份股中涨幅前五为：航天发展（10.23%）、卫士通（7.36%）、中航机电（2.51%）、火炬电子（2.34%）、中船防务（1.80%），跌幅前五为：杰赛科技（-10.13%）、新余国科（-9.21%）、内蒙一机（-9.01%）、国睿科技（-6.87%）、雷科防务（-5.95%）。

    军工板块估值具有上行潜力：当前方正军工板块公募基金持仓回升至历史中位附近，军工板块估值57X，较最高估值水平下跌73%，处于近三年低位；主要公司备考PE 分别为23X（25%配套融资）、29X（50%配套融资），备考估值亦处于合理区间低位。

    当前行业核心观点

    中美经贸高级别磋商将于2 月中旬在京举行，关注中美贸易磋商后续进展。据商务部网站报道，国务院副总理刘鹤将于2 月14 日至15 日在北京与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦举行新一轮中美经贸高级别磋商。不久之前，据新华社1 月31 日电，在华盛顿的贸易磋商会上双方牵头人重点就其中的贸易平衡、技术转让、知识产权保护、实施机制等共同关心的议题以及中方关切问题进行了坦诚、具体、建设性的讨论，取得重要阶段性进展。与此同时，美国总统特朗普表示十分期待同习近平主席再次会晤，外交部发言人耿爽在2 月1 日的例行记者会中提到，“习主席也愿意同特朗普总统以各种方式保持密切联系”，或表明两国元首有望于近期再次会晤，中美贸易磋商亦有望取得积极的进展。然而仍需注意到：美国白宫经济顾问委员会主席凯文·哈西称“我们上周究竟取得多少进展，以及财长姆努钦和贸易代表莱特希泽赴华能取得多少进度……我们（美方）仍在观察”。参考消息2 月7 日还报道，美国总统特朗普2 月5 日告诉国会，华盛顿以强势态度与北京进行的贸易谈判，将意味着结束所谓的中国对美国就业机会和财富的“窃取”，并称与北京的任何协议“必须包括结束不公平贸易做法的真正的结构性改革”。鉴于中美两国部分核心利益在一定程度上仍有不可调和性，两国经贸争端的解决仍具有一定的长期性、艰巨性和复杂性。中美经贸摩擦缓和程度仍有一定的不确定性，建议投资者深化“中美对抗长期深入演进”的意识，仍持续关注中美之间可能出现的超预期事件所带来的板块催化作用。

    重点军工股逐步迎来投资价值。（1）军工长期稳健的逐年增长（行业15%左右的增长）由两大因素驱动：①国防军费预算增速长期有望维持在7%-8%附近，武器装备的补缺（量）补强（质）仍是当前中国发展重点；②军贸铁律：地缘政治形势紧张驱动各国增加武器装备采购从而驱动军品贸易上升。由此，长期增长的不懈怠将有效支撑板块重点公司估值（武器装备采购直接带动整机企业和重点配套确定、持续增长），低估值品种以30X为PE BAND 中枢，航空类整机厂宜观察PS 估值，以PS 2X 为合理上限（在长期增长不懈怠的假设下，可参考历史波动区间）。（2）军工指数不同于军工重点品种，军工指数中含有大量估值畸高的品种，但军工板块重点公司基本没有创新低，根据重点公司估值来做介入时机的判断，将有望获取绝对收益和相对收益。（3）军工集团资产整合注入正加速推进的逻辑获得不断兑现，有望催化板块行情：中国动力拟通过多元证券组合方式优化资本结构以及资产注入，叠加前期洪都航空宣布拟筹划以部分零部件制造业务向洪都集团置换更为核心的相关防务产品业务及资产、国睿科技获14 所军工资产注入预案的发布、中航工业拟联合中航机电和中航电子打造航空机载系统龙头及康拓红外拟注入航天五院军工资产等事件，表明军工集团资产整合注入正加速推进的逻辑获得不断兑现，有望催化板块行情。（4）军工板块风险可控：以央企为主、服务国家战略的军工企业具有抗周期性的稳定增长，且基本没有企业流动性危机，特别是质地优良、具备体制背景及规模效应的优质军工企业具备较高行业竞争力和护城河。当前军工板块重点公司全年基本面稳增趋势不改，估值切换逐步迎来，估值合理时，宜把握时机加大重点军工企业配置力度。

    投资建议：军工行业持续稳健的增长对行业估值构成有力支撑，整机厂重点关注中直股份、中航飞机、中航沈飞；部分业绩持续稳健增长且估值较低的标的，如四创电子、航天电器、中航光电、中航机电、内蒙一机、航天发展等，可逐步加大配置力度。

    风险提示：军民融合政策支持低于预期，军工板块公司业绩低于预期，军工领域院所改制与混改进度慢于预期，市场风险偏好持续下行等。