长川科技(300604)2018年业绩预告点评:费用提升压制短期盈利 成长基础日益巩固

类别:创业板 机构:方正证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2019-02-11

事件:长川科技发布2018 年年度业绩预告,报告期内实现归母净利3266-4523 万元,同比下滑35%--10%。

    点评:由于报告期内公司研发费用、股票激励计划摊销费用等大幅上升,报告期内业绩低于预期。随着公司海外客户销售放量、探针台及自动化设备等新品批量出货,我们判断公司收入将进入快速增长期,相关费用率有望快速下行,公司盈利能力将显著提升。

    研发等费用拉升致盈利受压制,后续费用率将显著下降。报告期内公司各项费用显著上升,对盈利形成较大压制:1)公司2018 年前三季度研发费用高达4630 万元,已高于2017年全年3687 万元的水平,判断2018 年全年研发费用大概率超过6000万;②公司2017年年末启动股票性激励计划,2017年摊销激励成本仅600 余万,2018 年上半年摊销首次授予部分激励费用1237 万元,对应首次授予部分全年摊销近2500 万,加上预留部分2018 年摊销近300 万,报告期内股票性激励计划摊销费用大幅上升。随着探针台等新品研发完成且收入规模提升,公司研发费用率将下滑;同时,2019年股票性激励计划摊销金额将明显下滑至不足2000 万。综上,判断公司后续费用率将显著下滑,盈利能力有望充分释放。

    海外市场和新产品进入放量期,公司收入规模将快速提升。

    在市场区域上,公司在东南亚、中国台湾和韩国市场的拓展顺利,且随着对新加坡STI 收购的推进,公司将加速在日月光、安靠、矽品、星科金朋、德州仪器等全球顶尖的封测厂和 IDM 厂中实现加速拓展,我们判断2019 年公司在东南亚和台湾地区实现快速拓展。在产品上,我们判断公司8290F数模混合产品将持续放量,探针台等新品将在2019 年批量出货实现向晶圆制造领域拓展。海外新客户拓展和新研产品放量,将推动公司收入规模快速提升。

    收购STI,技术水平和客户质量将大幅提升。STI 在半导体测试设备领域技术积淀雄厚,其 2D/3D 高精度光学检测设备优势明显,产品广泛应用于日月光、安靠、德州仪器、镁光等全球领先的集成电路封测及 IDM 企业。本次收购完成后,公司与STI 将在产品、客户和研发技术上形成高度协同,助力公司快速拓展半导体测试设备的国内及海外市场。

    投资建议:预计公司2018-2020 年归母净利分别为0.39、1.01和1.52 亿元,同比增-23%、161%和51%,对应EPS 分别为 0.26、0.68 和1.03 元,对应市盈率分别为102、39 和26 倍。如果考虑收购STI 并表,公司在半导体设备板块具备明显估值优势。

    风险提示:收购事宜仍存不确定性,半导体下游需求大幅下滑。