银行业投资观察:估值修复延续

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/冉宇航 日期:2019-02-11

本周视点

    2019 年银行业经营展望平稳,后续板块估值(目前0.76X PB)在悲观预期逐步消化背景下仍然具备较大提升空间,中期合理估值中枢在1 倍PB 以上。

    金猪报春,辞旧迎新。本期银行业投资观察集中梳理节前A 股和节中港股的市场情况,并对市场关注的银行转债进行聚焦分析。

    春节期间,港股金融板块走弱跑输大盘。2 月4 日、8 日两个交易日,恒生H 股金融业指数合计下跌0.85%,同期恒生指数微涨0.06%。金融股表现不佳主要受2 月8 日外盘震荡影响,亦受制于自身回调压力(1 月金融指数涨幅达9.5%)。

    个股方面,内银股表现较为乏力,邮储、农行和工行两日跌幅居前。

    年前A 股银行板块延续反弹趋势,量价格局乐观(1)指数:银行板块延续反弹趋势,涨幅居各行业次席。节前最后一周银行指数上涨2.08%,涨幅仅次于家电板块的2.98%。个股方面,涨幅前三位分别是建行(3.67%)、交行(3.32%)和上海银行(3.13%)。我们认为,1 月银行股反弹趋势主要受益于业绩快报对市场悲观情绪的改善,存在业绩预期差的个股表现更为突出(如:平安、招行)。

    (2)资金:交投活跃,北上资金继续增配。节前一周银行股日均成交额94.27亿,较前周增加14.59%。其中,陆股通持有银行股市值占银行板块流通市值再创新高,2 月1 日占比1.27%,环比上周提高0.05pct。我们认为,以海外机构为代表的长线资金持续增持,主要基于银行股低估值、高ROE、稳定分红特点。

    银行转债市场需求旺盛,折射板块配置倾向增强。近期A 股银行可转债集中获批,其中平安银行转债申购量创A 股可转债发行历史最高,我们认为:

    (1)基本面影响:转债发行利好银行息差与资本。1)息差:从发行要素看,银行转债的前两年票面利率(转股前)不到1%,低于目前银行平均付息成本,有助于发行当期的息差改善;②资本:可转债转股后,可直接补充核心一级资本,以平安银行为例,260 亿转债转股有望提升各级资本充足率约1.1pcts。此外,在转股前,银行可转债的权益部分亦可提前计入核心一级资本(经验看,该部分占比5%-20%左右)。

    (2)正股影响:看好投资者和上市银行对股价的正向作用。1)投资人:银行转债申购踊跃除流动性充裕外,亦表明市场对于板块配置倾向修复(平银转债网下申购额10.75 万亿,中签率0.074%);②发行银行:对部分资本充足率安全垫较低、且转股价溢价率亦较低的银行而言,管理层对于市值管理意愿或更为积极。

    投资观点:近期A 股银行及转债投资情绪改善,市场对低估值的银行板块配置倾向加强。我们预计2019 年银行业经营有望继续保持平稳格局,后续板块股估值(目前对应2019 年0.76X PB)在悲观预期逐步消化背景下仍然具备较大的提升空间,中期合理估值中枢在1 倍PB 以上。建议优选资产质量指标优异、具备息差弹性的银行,投资组合包括招商银行、平安银行、光大银行、工商银行、兴业银行和中国银行。

    风险因素:宏观经济大幅下行,银行资产质量超预期恶化。