建筑装饰行业周报：地方债发行全面提速 央企订单逐步回升

1 月地方债券提前发行强度大，投标认购倍数高，基建资金来源不断充实。根据Wind 统计，全国1 月份累计提前发行地方政府债4180 亿元，其中一般债2635 亿元，专项债1545 亿元。其中新增债中，新增一般债2322 亿元，新增专项债1412 亿元，而2017 年1-2 月份、2018 年1-4 月份均无新增一般债和专项债，地方债发行节奏显著提速。近期央行降准、普惠金融、TMLF等货币政策投放充裕流动性，有效促进地方债顺利发行，尽管深圳、江苏及海南等省市将地方债投标区间下限调整25-40BP，即最低可在基准基础上浮25 个BP，但1 月地方债发行投标倍中位数仍高达29.4，投标倍数40 倍以上占比近三分之一，金融机构认购地方债券积极性高，有望不断充实今年地方基建资金来源。

    板块业绩披露跟踪：央企与设计公司业绩增长稳健，园林板块普遍增速回落。截至目前，建筑板块122 家公司中已有75 家披露2018 年业绩预告，其中央企和设计公司表现均较为稳健，装饰板块分化较为明显，园林板块普遍增速回落。从重点公司来看，央企中中国建筑业绩增速10.2%-19.9%超市场预期；设计板块中苏交科业绩增速15%-35%超市场预期，设计总院业绩增速40%-60%、设研院业绩增速20%-40%均较为稳健，成长性优异；装饰板块中，金螳螂业绩增速5%-25%，东易日盛业绩增速10%-50%均较为稳健，广田集团和宝鹰股份均在近期公告中下调了全年业绩增速区间，神州长城出现大幅亏损，装饰板块分化较为明显；园林板块中，东方园林、铁汉生态、蒙草生态等公司普遍出现业绩增速回落。

    Q4 央企整体订单逐步回升，强化基建企稳回升信心。截至目前，8 大建筑央企中除中国交建外，其余7 家央企均已公告2018 年全年订单情况。7 家建筑央企全年累计新签订单7.1 万亿元，同比增长7.13%，较2018Q1-3 增速提高1.80 个pct，延续回升趋势；其中Q4 单季新签订单2.50 万亿，创近4 年单季度新签最高值。分公司来看，2018 全年中国建筑、中国中铁、葛洲坝、中国电建新签订单分别同比增长4.6%、8.7%、-1.3%及12.1%，增速较2018Q1-3 分别提升0.8/2.8/ 17.2/7.5 个pct；中国中冶新签订单增速与2018Q1-3 持平；中国铁建受非工程承包类订单放缓影响，增速较Q1-3回落0.28 个pct，Q4 单季工程承包订单增长6.6%，增速较Q3 大幅提升15.0个pct；中国化学由于高基数致全年订单增速较Q1-3 出现回落。除去年同期低基数以外，建筑央企订单增长逐步回升可能受基建行业景气度持续提升影响，预计随着基建补短板政策持续落地，建筑央企订单增速有望继续提升。

    Q4 装饰订单增速整体有所回落，金螳螂订单逐季加速表现优异。截至目前，已有13 家装饰公司公布了四季度经营简报数据，2018 全年共新签订单合计1213 亿元，同比增长21%，较Q1-3 增速回落11.9 个pct；Q4 单季新签订单286 亿元（不含全筑股份），同比下滑9.8%。其中装饰龙头金螳螂表现优异，全年新签订单392 亿元，同比增长24%，较前三季度提升1.7 个pct，Q1-4 公司单季新签订单分别同比增长+15.9%/+21.2%/+28.5%/+28.6%，增速逐季加速趋势清晰。亚厦股份全工业化装配式装修订单增长突出，Q4单季新签该类订单1.6 亿元，已中标未签约订单达10.6 亿元，装配式装修业务拓展取得显著成果。

    投资策略：一方面，货币环境持续宽松，地方债与专项债加快发行，结合基建投资、龙头公司业绩与订单数据逐步提升，行业基本面向上已得到多角度印证，2019 年大概率延续这一趋势。另一方面，从1 月制造业PMI 等国内及海外经济指标看，2019 年上半年经济下行压力仍大，基建刺激有望进一步加力，地产调控有望局部放松。随着年初板块回调背后的预期下调，板块性价比重新提升，重点推荐：1）低估值建筑央企中国建筑（19 年PE6.2X）、中国铁建（19 年PE6.4X）、中国中铁（19 年PE7.1X）、中国交建（19 年PE6.9X）、葛洲坝（19 年PE6.1X）；2）具有成长性的设计龙头苏交科（19年PE13X）、中设集团（19 年PE11X），关注设研院；3）受益于房地产新开工持续加速的装饰龙头金螳螂（订单逐季加速趋势清晰，19 年PE10X）、东易日盛（19 年PE13X），关注亚厦股份（装配式装修业务拓展成果显著，Q4 签约及中标该类订单合计12.2 亿元）。

    风险提示：政策变化或执行力度不及预期风险，信用风险，项目执行风险，应收账款风险，海外经营风险等。