火炬电子(603678)点评报告：民品持续景气 军品快速发展

事件描述

    日前，由于车用需求持续走高，日本MLCC 大厂太阳诱电（Taiyo Yuden）计划投资150 亿日元（合约1.37 亿美元）对子公司新泻太阳诱电进行扩产。

    事件评论

    民用高端MLCC 或持续缺货，公司自产与代理业务有望受益。目前，MLCC 主要厂商正扩大投资以应对供应不足情况。这是因为从供应端来看，近年来中低端MLCC 市场竞争激烈，利润空间受到压缩，同时汽车电子与高端消费电子市场崛起迅速，且高端电容领域技术壁垒较高，市场竞争有限。因此自2016 年下半年起日本村田、TDK、太阳诱电等MLCC 大厂陆续退出低端MLCC 生产，转向汽车电子等高端领域，此后全世界范围内出现MLCC 短缺的情况。公司采取差异化竞争策略，优先发展军工用户，重点发展民用工业类用户，选择性为民用消费类产品配套，相关业务有望受益。

    军民用高端陶瓷电容器领先企业，特种陶瓷材料生产的龙头企业。整体上看，公司目前经营状况良好，业绩快速增长。2018 年前三季度公司产品销量增加导致公司收入稳健增长，同时公司军工客户需求和订单持续增加、高性能陶瓷材料项目持续供应导致毛利率稳步提升。公司目前已成为我国军用MLCC 领先企业。同时，依托自身在陶瓷电容器方面的技术优势，开展了在高性能陶瓷材料方面的技术研发，并于2015 年定增募投实施CASAS-300 特种陶瓷材料项目，进军高性能特种陶瓷材料领域。CASAS-300 特种陶瓷材料是继碳纤维复合材料之后发展起来的一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料，广泛应用于电子、通信、航空航天等国民经济领域，市场前景非常广阔。目前国内还没有同类产品，公司在项目达产后有望在这一高壁垒行业占得先机。

    投资建议：公司作为我国军民用高端陶瓷电容器领先企业，特种陶瓷材料生产的龙头企业，市场前景广阔。基于公司在军民用领域的巨大需求，我们预计公司2018-20 年归母净利润将达到3.28 亿元、4.42 亿元、5.84亿元，EPS 分别为0.73 元、0.98 元、1.29 元，对应PE 为21.74 倍、16.16 倍、12.23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    1. 公司电容器业务拓展不及预期，盈利能力不及预期；

    2. 特种陶瓷材料生产线建设与产业化应用不达预期。