腾邦国际(300178)：规模扩张盈利放缓 非经常性损益增厚业绩

事件： 1月30日，腾邦国际发布2018年度业绩预告。2018年，公司预计实现归母净利润3.12-3.97亿元，同比增长10%-40%。其中，2018Q4预计实现归母净利润约6075万元（取中位数），同比下降12.8%。预计非经常性损益对公司净利润的影响为1.31亿元。

    评论： 1、全年业绩平稳增长，非经常性损益增厚业绩。公司全年业绩预增10%-40%，其中非经常性损益的贡献约为1.31亿元，预计扣非后业绩为2.24亿元（取中位数），增长8%左右。

    2、旅游业务规模扩张，机票业务业绩向上。公司通过航线运营切入出境游行业，2018年运营的航线与出境游产品持续增加，推动旅游业务规模扩张。东南亚是公司重点布局的目的地，但受泰国普吉岛沉船等一次性事件冲击，东南亚线路盈利承压，导致Q3以来业绩增速放缓。下半年以来，机票销售“提直降代”压力减轻，公司机票业务业绩实现提升。旅游金融业务保持平稳。

    3、投资建议：公司全年业绩平稳增长，出境游业务受东南亚目的地环境波动冲击，盈利增长放缓，但资源、产品、渠道的快速扩张不改，机票业务压力减轻重回增长。随着深圳市与福田区国资入股取得阶段性成果，腾邦集团有望充分共享粤港澳大湾区发展红利。2019年，公司将战略调整为“资源×渠道×服务”，转型出境游的方向进一步明确。我们预计公司18-20年每股收益为0.58/0.49/0.56元，对应PE估值为13x/15x/13x，维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示：境外目的地市场环境波动；宏观经济增速波动；与航空公司的合作关系变化。