岭南股份(002717)点评报告：订单结构调整加快 助力业绩稳健增长

报告要点

    事件描述

    1 月30 日公司公告与贵州赤河投资有限责任公司就习水县2018 年习酒镇城市棚户区改造项目（一标段）设计施工总承包（EPC）签署了建设工程施工合同，项目建安工程费为1.62 亿元，建设工期540 日历天。

    事件评论

    去年下半年以来订单结构调整加快，EPC 拿单力度加大。2017 年底财政部开启PPP 项目库清理叠加2018 年以来民企融资难、融资贵问题日益凸显，PPP 项目无论是资本金融资还是项目贷款获取难度均有所加大，在此背景下，公司2018 年下半年以来积极调整订单结构，在优选PPP 项目的同时，主动加大EPC 项目的拿单力度：2018 年下半年至今公司公告的预中标/中标/签署合同订单金额合计约113 亿元，其中EPC 订单达到52 亿元，占比46%较2018 年上半年的27%明显提升。

    EPC 项目融资及回款压力相对更小，利好公司长远发展。通常而言，EPC 项目在工程启动前，业主原则上应支付10%~30%的预付款给施工方（实际情况未必支付），在接下来的施工过程中，建筑企业定期向业主提交已完工工程量报告进行审核，业主据此支付相应的工程进度款；而PPP 项目贷款申请更加繁琐复杂，所耗费的时间甚至会长达一年，因此部分企业会采用“一边施工一边融资”，对企业资金占用及融资提出了更高要求，此外，PPP 项目周期相对EPC 更长，回款周期亦被拉长。因此，综合而言，EPC 项目在融资及回款方面压力相对更小，加大EPC 订单力度将利好公司长远发展。

    股权激励划定业绩增长下限，维持“买入”评级。2018 年12 月公司发布2018 年限制性股票授予登记完成的公告，本次共向217 名激励对象授予限制性股票1493.72 万股（占公司总股本1.48%），授予价格6.05元/股，未来解除限售业绩考核为2018-2020 年相对于2017 年扣非后净利润增长率分别为50%、95%、154%，划定公司未来业绩增长下限。

    我们预计公司2018-2019 年EPS 为0.77、1.03 元1，对应2019/01/30股价PE 分别为9.41 倍、7.01 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. PPP 政策进一步趋严；

    2. 融资进度不及预期。