天赐材料(002709)公司深度报告：发布2019年激励计划 跨过拐点开启新一轮高增长

1 月22 日晚，公司发布2019 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）：拟定增发行约921.97 万份，其中股票期权、限制性股票激励计划分别为413.87 万份、508.1 万股，预留比例20%，首次授予股票期权、限制性股票的价格为22.4、11.2元/股，公司层面2019-2021 年业绩考核的净利润分别不低于2.5/5.1/6.5 亿元。

    本次激励计划规模更大，涉及人员更多：此次激励涉及中高层和核心技术人员共463 人，规模更大，涉及人员更多，包括3 名董监高，以及460 位中层管理人员和核心技术（业务）人员，能够建立健全公司长效激励机制，充分调动员工积极性，有效地将股东、公司和核心团队个人利益结合在一起。

    设计方案更加合理，业绩考核指引未来3 年高增长轨迹：本次计划考虑到资金筹集问题，设计方案包含股票期权、限制性股票激励计划，分别针对不同层级的员工群体更加合理。根据要求，公司层面2018-2020 年考核的净利润分别不低于2.5/5.1/6.5 亿元，部门与个人层面考核分别设定4/3 档标准系数

    电解液价格决战、子公司亏损和费用增加拖累18 年业绩，洗牌完成19 年或现拐点。电解液行业随核心原材料六氟磷酸锂产能逐步释放，于2017 年初价格达到高点后一路下降，天赐等主要厂家新建的六氟和电解液产能于2018H1陆续投产，2018Q2-Q3 价格迎来决战，最低时预计磷酸铁锂/三元电解液含税价格跌破3/4.5 万元，8-9 月份的溶剂EC 和DMC 涨价、11-12 月份萤石-氢氟酸-六氟磷酸锂涨价，两次推动电解液涨价，本轮洗牌结束或出现拐点，龙头盈利触底开始反弹，毛利率从22-23%提升至28-30%。但2018 年以来的电解液价格决战依然使得公司业绩承压，全年预计电解液出货量约3.6-3.7 万吨，含税均价约4 万元，日化材料基本保持稳定，但正极材料公司江西艾德、池州天赐等子公司目前亏损较大，另外还有财务费用、折旧摊销等拖累18 年业绩。随着18 年电解液价格决战结束，行业未来2-3 年将迎来量利齐升。2019年电解液随着液体六氟放量带动成本下降，毛利率有望回升至28-30%；销量随着国内大客户及海外客户的放量有望实现较快增长，日化材料实现稳定增长，子公司及财务费用、折旧摊销等拖累项有望收窄。

    投资建议：公司基本完成纵向横向的材料产业群搭建，激励计划建立长效激励机制，并明确未来3 年高增长的成长轨迹。预计公司2018-2020 年实现归母净利润4.95/2.54/5.13 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：政策不达预期，产能扩张不达预期，竞争加剧导致继续降价。