云铝股份(000807)2018业绩预告点评报告:计提减值及成本上升拖累业绩

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘华峰/汤龑/邬华宇 日期:2019-02-02

本报告导读:

    公司2018 业绩预告预亏-14.6 亿,业绩表现低于预期,主要系计提减值及成本上升所致,展望2019 铝需求有望边际好转,铝价有望回暖,公司量价齐升业绩有望改善。

    投资要点: 投资要点:

    维持增持评级。公司2018业绩预亏-14.6 亿表现低于预期,主要源于计提减值及成本上升所致。考虑到铝价自最高点已回落近20%,假设2019/2020年铝价为14500/14500 元/吨(含税),下调2018/2019/2020 年EPS 至-0.56/0.15/0.25 元(原0.35/0.54/0.63 元),根据行业平均估值水平相应下调目标价至5.3 元(原10.89 元),对应2019 年35 倍PE,维持增持评级。

    2018 业绩低于预期,减值计提及成本上升大幅拖累业绩。公司公告2018预计归母净利约-14.6 亿,较2018 年盈利6.6 亿大幅下降,表现低于预期,主要源于:①预计2018 将对在建工程,固定资产等计提减值约6.2 亿;②成本上升明显:其中电力成本上升约4.6 亿元(据公司公告度电成本较2017上升约0.02 元/度),氧化铝成本上升约3.2 亿元(公司公告氧化铝价格同比上升约374 元/吨),此外Q4 实施集中检修设备增加维修费用约2.8 亿元。

    铝供改进入存量优化阶段,公司产能仍有扩张潜力。公司原有电解铝名义/权益产能约120/98 万吨,2017 年收购曲靖铝业38 万吨产能后,名义/权益产能已约158/133 万吨,而后续随着鲁甸70 万吨,鹤庆21 万吨,文山50 万吨水电项目陆续投产,我们预计远期公司名义/权益产能将大幅增长至299/268 万吨。再考虑到公司氧化铝及阳极自给率正逐步提升,成本将逐步下降,且2018 铝均价约14200 元/吨,同比降约-1.7%,展望2019 需求边际改善或促使铝价回暖,综上判断公司未来业绩有望明显改善。

    催化剂:铝价上涨,氧化铝自给率不断提升

    风险提示:原材料价格、电价大幅上行