上海建工(600170)首次覆盖:长三角工程龙头 高分红凸显价值

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/黄骥/方晏荷 日期:2019-02-02

有望受益长三角一体化提速,持续高分红凸显价值,给予“增持”评级我们认为当前时点公司三方面具备投资价值:1)长三角一体化未来有望上升至国家战略,公司未来新签订单增速有望保持较高水平,16-18 年连续20%以上工程订单增长有望助力收入增速提升,公司18 年计提7 亿元大额减值也有助于公司19 年轻装上阵;2)公司14-17 年分红率保持45%以上,股息率处行业前列而股价β较低,我们预计未来公司高分红有望持续。3)2020 年3 月公司员工持股计划即将解禁,成本价2.78 元/股与现价差距较小,核心员工动力有望增强,未来国改若能继续深化,运营效率有望提升。

    预计18-20 年EPS0.31/0.36/0.41 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    19/20 年工程收入增速有望提升,订单有望受益长三角一体化提速落地公司是长三角地区工程企业龙头,也是行业内少有的工程、设计业务能力均处于行业领先水平的地方工程国企。2018 年公司新签订单3037 亿元,是当年收入的1.78 倍,公司16-18 年新签订单额同比增速均高于17%,其中施工订单增速均高于20%,我们认为19/20 年在手订单结转有望助公司收入增速提升。长三角一体化未来有望提升至国家战略,18H2 沪苏杭城轨及江苏城际铁路建设规划陆续获批,投资估算合计超6500 亿元,未来若地产政策边际放松,我们预计长三角地区需求回升有望领先全国。我们预计若基建政策持续落地,地产回暖,则公司订单增速有望保持较高水平。

    “高息低波”特征显著,国改若能继续深化,运营效率有望进一步提升公司14-17 年分红率均维持在45%以上,位列所有建筑央企/国企前列,1月31 日TTM 股息率4.24%,位列行业第三,15-17 年股息率均排在行业前列。2013 年以来公司历年净现金流量最低为当年归母净利润1.34 倍,且在14FYCFO、CFF 均净流出时仍保持高分红,我们认为公司未来有望保持较强的分红能力与意愿,且股价波动率处于行业较低水平。2020 年初解禁的员工持股除权除息成本价2.78 元/股,按当前股价计算三年收益仅14%,未来核心员工内在动力有望增强。若公司未来能够随华建集团开启新一轮激励与体制改革,公司营运效率有望进一步提升。

    19 年轻装上阵,首次覆盖,给予“增持”评级根据业绩快报,公司18 年实现营收1700.6 亿元,yoy+19.7%,归母净利润27.3 亿元,yoy+5.6%,当期计提7 亿元大额减值准备,我们预计其中3.6 亿元金融资产减值19 年或不会再次出现。我们预计公司18-20 年EPS0.31/0.36/0.41 元,18-20 年CAGR+11.86%,可比公司18/19 年Wind一致预期PE8.3/7.1 倍,我们认为公司所属区域的行业景气度稳定性较好,且公司分红率和股息率处于行业领先水平,认可参考投资逻辑相似度较高的隧道股份,给予公司19 年9-10 倍PE,对应目标价格3.24-3.60 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:订单/收入增速不及预期;分红率无法维持。