京东方A(000725)2018年业绩预告点评：短期业绩下滑较多 柔性OLED驱动未来成长

事件：

    公司发布2018 年业绩预告，预计2018 年实现归母净利润约为33.80 亿—35.00 亿元，同比下降54%-55%。

    点评：

    受到面板价格下跌影响，公司业绩下滑较多

    公司预计2018 年实现归母净利润约为33.80 亿—35.00 亿元，同比下降54%-55%；对应第四季度实现归母净利润约为0.01 亿—1.21 亿元，同比下降99.75%—70.05%，下降幅度较大，主要原因是面板价格在三季度回升之后，在四季度重新下跌，致使公司盈利能力受到侵蚀。

    展望2019 年，三星显示将在年中开始将旗下L8-1 产线从LCD 技术转换为QD-OLED 技术，转换时间预计将持续半年左右，期间将导致三星显示的TV 面板产能减少。我们预计TV 面板价格有望从2019 年Q2 开始企稳回升，并将持续半年左右时间，届时京东方等面板厂商的盈利水平将得到一定程度的修复。

    继续加码柔性OLED 产线，抢占新技术制高点公司于2018 年12 月26 日公告，将投资不低于人民币465 亿元，在福建省福清市投资建设第6 代柔性OLED 生产线项目，规划产能为48K/月。

    OLED 具有广色域、高对比度、低功耗、可弯折、自发光等特点，在三星、苹果手机纷纷搭载OLED 面板的趋势下，全球各大手机厂商均瞄准了OLED的应用，预计将大规模跟进OLED 在手机应用的步伐。

    在柔性OLED 领域，公司从一开始就是领导者。在产能方面，公司的成都G6 柔性OLED 产线已量产，现爬坡顺利，绵阳G6 柔性OLED 产线有望在2019 年实现量产，重庆G6 柔性OLED 产线已经开工，再加上公司公告的福清G6 柔性OLED 产线，公司未来有望在产能上比肩三星。

    目前柔性OLED 产能主要掌握在三星手中，基于供应安全考虑，手机厂商有很强的动力寻找新的供应商。公司的柔性OLED 产品已经实现了大批量出货，用在华为Mate 20 Pro 等旗舰手机中，显示了公司产品的较高品质。随着后续几条产线的逐步投产，公司将可以率先满足众多手机厂商的需求，市场份额有望迎来快速提升，抢占行业发展的先机。

    大尺寸TV 面板出货量跃居全球第一

    根据群智咨询发布的全球TV 面板市场2018 年总结，京东方2018 年的全球TV 面板出货量达到5427 万片，同比增长24%，首次超越LGD 排名全球第一。

    在大尺寸LCD 领域，公司紧抓金融危机后的产业低谷期，加大产能投入，在北京、合肥与重庆建设了3 条 8.5 代线，主要生产 32 寸、43 寸等大尺寸LCD 显示面板。目前公司已拥有4 条大尺寸 8.5 代线，新建的合肥 10.5代线已在2017 年12 月投产，同时公司已决定在武汉再建一座10.5 代线，进一步巩固公司在大尺寸LCD 领域的优势地位。在两座10.5 代线全部达到满产之后，公司将在65 寸以上超大尺寸具备强劲的成本优势，进一步巩固在大尺寸领域的领先优势。

    盈利预测、估值与评级

    我们认为公司在LCD 领域经过大量逆周期投资后，在产能和技术上已不弱于韩国厂商，同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性OLED面板领域，公司是行业的领头羊之一，在技术、专利和设备上具有先发优势，将深度受益于柔性OLED 行业的快速发展。由于2018 年的面板价格跌幅超出预期，同时未来两年的新产能投产及爬坡进度仍然较快，我们下调公司2018-2020 年EPS 分别至0.10/0.12/0.14 元；公司当前估值水平较低，PB仅为1 倍左右，而新投资的柔性OLED 产线资产质量优良，良率爬坡结束后的盈利能力较为强劲，基于此，我们维持公司的“买入”评级。

    风险提示：

    LCD 面板新建产能超出预期；新产线的产能和良率爬坡情况不及预期；OLED 产品的下游应用场景扩展不及预期。