粤高速A(000429):业绩超预期 税务抵扣再迎利好

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2019-02-01

2018 年,收入同比增长4.20%,盈利同比增长11.07%,业绩高于预期

    1 月31 日,公司发布业绩快报:1)2018 年,营业收入同比增长4.20%至32.19 亿元,归母净利增长11.07%至16.77 亿元,扣非净利增长9.71%至13.95 亿元;2)业绩高于预期(我们盈利预测为14.59 亿元),其中,扣非盈利符合预期,非经常性收益高于预期。我们认为,1)扣非净利的增长主要来自:车流量自然增长、财务费用下降;2)非经常性收益主要来自:a)佛开子公司注销形成投资性损失,使所得税下降;b)珠海政府回购广澳高速珠海段, 产生处置收益。我们调整2018-2020 年EPS 至0.80/0.73/0.77 元/股,调整目标价至9.40-9.50 元,维持“增持”评级。

    通行费收入稳健增长,符合公司年初指引;营业利润略超经营目标

    公司实际收入与经营目标一致,营业利润略高于目标。2018 年,公司实现营业收入32.19 亿元、营业利润21.03 亿元。公司曾在2017 年年报中发布2018 年经营目标:完成营业收入32.27 亿元,营业成本控制在13.26亿元以内。2018 年,营业利润的同比增速较收入高出10.26 个百分点,我们认为,主要受益于:1)偿还有息债务,财务费用减少;2)广佛高速折旧费用下降;3)广澳高速珠海段处置收益;4)光大银行分红提高。

    非经常性收益贡献归母净利的主要增量

    2018 年度,公司非经常性收益达到2.82 亿元,占归母净利的16.79%。据业绩快报,非经常性收益主要来自:1)佛开子公司注销形成投资性损失,使所得税费用下降;(2)因珠海政府回购广澳高速珠海段4.213 公里,产生资产处置收益。据公司公告(2017-12-30),政府回购路段增厚利润约1,586.22 万元,并且在2018 年中报确认。据此判断,一次性收益主要来自佛开公司注销带来的税务抵扣。我们认为,1)因公司有分红比例的承诺,2018 年度派息有望提高;2)一次性事件不影响2019 年盈利。

    无风险利率下行,高股息标的吸引力提升

    2018 年四季度至今,十年国债收益率快速下行,从10 月初的3.62%降低至1 月末的3.10%(Wind)。华泰宏观组预测,2019 年十年期国债收益率中枢3.00%,底部2.80%。高速公路板块类债属性强,利率下行使高股息标的吸引力提高。公司执行高派息政策,2018-2020 年度承诺分红率为70%,2018、2019 年度股息率预计为6.46%、5.89%(收盘价2019/1/31)。

    调整目标价至9.40-9.50 元,维持“增持”评级基于业绩快报, 我们小幅调整2018-2020 年归母净利润预测值至16.77/15.30/16.06 亿元(前次为14.59/15.06/15.67 亿元)。调整目标价至9.40-9.50 元(前次7.90-8.60 元),基于:1)可比公司估值为10.0x2019PE,考虑公司分红率较高(2017 年,可比公司平均分红率为44%,粤高速分红率为70%),为高股息属性给予30%溢价,基于13.00x2019PE 估算目标价9.50 元;2)基于WACC=7.65%测算目标价9.40 元。维持增持评级。

    风险提示:珠三角经济超预期下滑、车流量增速低于预期。