民生银行(600016):业绩快报点评 低估值具有一定吸引力

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:孙立金/支初蓉 日期:2019-02-01

事件:1月30日 ,民生银行发布2018 年业绩快报,公司2018年实现营业收入1568 亿元,同比+8.7%;实现归母净利润503 亿元,同比+1.0%。

    营业收入同比+8.7%,业绩增速环比下降。2018 年,民生银行实现营业收入1568 亿元,同比+8.7%(2018Q3:8.9%;2017:-7.0%);归母净利润503 亿元,同比+1.0%(2018Q3:6.1%;2017:4.1%)。2018 年前三季度,公司归母净利润同比+6.1%。其中,只有其他非息收入对业绩增长有正贡献率(46.9%)。利息净收入、手续费净收入拖累业绩增长,对业绩增长的贡献率分别为-22.7%、0.0%。

    其他非息收入中,公允价值变动净收益占比上升至56.2%,投资净收入占比31.7%。

    贷款占总资产比重上升,存款增速连续三个季度提升。2018 年末,民生银行总资产规模为6.00 万亿元,同比+1.6%(2018Q3:4.4%;2017:0.1%)。从资产结构看,三季度末贷款余额2.98 万亿元,同比+10.2%(2018Q3:12.6%;2017:

    13.9%);占总资产的比重为50.0%(2018H:49.0%;2017:46.3%)。贷款保持快速增长,但总资产增速放缓,主要受债券投资同比较少影响。三季度末存款余额为3.16 万亿元,同比+7.7%(2018H:4.5%;2017:-3.8%),增速连续三个季度提升,占总负债的比重为57.1%(2018H:55.9%;2017:53.8%)。

    不良率升幅缩小,拨备覆盖率维持稳定。2018 年末,民生银行不良率为1.76%(2018Q3:1.75%;2017:1.71%),低于行业平均水平1.89%。三季度末,拨备覆盖率162%(2018H:163%;2017:156%),较上半年略降1 个百分点。2018 年三季度末,公司不良贷款为537 亿元,同比+14.1%(2018H:15.4%),增速环比下滑。2018 年,民生银行加大资产清收处置力度,资产质量总体稳定。

    投资建议:民生银行资产质量总体稳定,不良率升幅缩小有望企稳,业绩实现正正增长,目前公司PB 估值(0.65 倍)仅高于华夏银行(0.61 倍),在同业处于较低水平,估值修复可期。预计19/20 年归母净利润YOY 分别为8.70%/9.68%,对应BVPS10.5/11.6 元,现价0.56/0.51 倍PB。2019 年目标价6.5 元,对应0.62倍PB,现价空间10%,给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。