骆驼股份(601311)公司动态:再生铅产能再加码 完善铅循环产业链促进成长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2019-02-01

公司近况

    骆驼股份2019 年1 月30 日发布公告,同安徽阜阳界首高新区管委会签订《投资框架协议》,拟投资10 亿元建设20 万吨再生铅及深加工项目与年产400 万KVAH 汽车蓄电池项目。

    评论

    再生铅产能不断提升,受益正规化回收大浪潮。公司收购的湖北金洋已逐渐开始业务整合释放产能,我们预期2018 年底回收产能可达55 万吨,叠加在建的新疆16 万吨及本次《框架协议》中的20 万吨再生铅(约33 万吨回收产能),2020 年公司总回收产能可超100 万吨。日前九部委印发《废铅蓄电池污染防治行动方案》,要求2020 年正规回收率达40%,2025 年正规回收率达70%,行业有望迎来整合化,公司拥有完善的自有回收渠道、且环保合规产能不断提升,将进一步受益。1-3Q18 公司回收量达11.9 万吨,同比增长212.7%,在产能提升渠道完善政策受益的趋势下,我们认为公司再生铅业务有望迎来高速发展。

    整合渠道优化管理,发力维护替换市场驱动启动电池逆势增长。公司2018 年通过整合并优化渠道,形成省级与市级的高渗透性销售网络,在OEM 端需求受整车销售疲软影响下滑的形势下,发力维护替换市场。受益高汽车保有量下的稳定需求与公司替换市场份额的不断提升,动能切换将带来铅酸启动电池业务逆势增长。

    再生铅与铅酸电池区域产能配套,并同铅酸电池销售渠道协同。公司目前在每一个生产基地均配套铅酸电池再行回收工厂,同时我们预期公司可通过现有的维护替换市场自营/经营商销售渠道形成反向回收的渠道共用,不断配套产能提高废旧电池回收量,并通过回收自用稳定铅酸电池生产成本。形成铅闭环协同产业链。

    估值建议

    考虑到公司18 年启动电池业绩有望保持,再生铅启动增长。微增2018e 净利至5.7 亿元,维持19 年预期,引入20e 预期7.7 亿元。

    考虑市场估值中枢下移,下调目标价13 元11.5%至11.5 元,对应18/19/20e 17/14/13x P/E,有42%上升空间,维持推荐。

    风险

    再生铅产能利用率不及预期,维护替换市场份额增长不及预期。