奥飞娱乐(002292)业绩预览:商誉减值和玩具业务波动导致业绩低于预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孟玮 日期:2019-02-01

公司预测2018 年盈利同比下降1,800%

    公司发布2018 年业绩预告修正公告和业绩快报,2018 年收入28.5亿元,同比下降21.8%,归母净利润亏损16.1 亿元,同比下降1,800.0%,低于我们预期。

    关注要点

    销售不佳拖累收入,商誉计提减值导致利润大幅亏损。公司2018年收入同比下降22%。其中国内玩具业务方面,下半年上市“飓风战魂 V”(陀螺)等预期较高的项目销售并不理想;海外方面,公司重要的合作伙伴、全球最大的独立玩具销售商之一玩具反斗城于2018 年上半年宣布破产,给公司海外销售渠道和应收账款带来了负面影响,导致了海外业务低于预期。同时,公司在2018 年底计提了约14.8 亿的资产减值,同比增长1,038%,是公司大幅亏损最主要的原因。

    主营业务短期复苏存在压力,但丰富的IP 储备和多元化业务布局对公司长期价值带来一定支撑。展望2019,玩具反斗城关停对海外收入的影响仍将延续,同时国内新上线玩具项目也有待市场检验。但公司当下仍是国内稀缺的综合性动漫娱乐公司,拥有丰富的IP 资源,正在尝试对IP 进行影视、游戏、玩具、实景娱乐等多方面的变现开发,长期变现具备提升潜力。

    估值与建议

    考虑到资产减值等因素,我们下调2018/2019 年归母净利润750%/28%至-16.13/2.90 亿元,首次引入2020 年归母净利润预测3.22 亿元,当前股价对应2019/2020 年市盈率为23.8/21.5 倍;并下调目标价22%至4.6 元,有9.6%下跌空间,对应2019/2020 年21.5/19.4 倍市盈率。维持中性评级。

    风险

    IP 内容开发失败,行业竞争加剧,玩具销售不及预期