粤高速A(000429/200429)业绩预览：受税务利好 维持高基数下的+11%净利润增速;全年扣非+10%

预测盈利同比增长11%

    粤高速发布2018 年度业绩快报，初步核算营业收入32.2 亿元，同比+4%；归母净利润16.8 亿元，同比+11%。

    其中，扣非净利润同比增长10%，符合我们预期，主要由于控股路产车流量自然增长带来收入稳健增长。而非经常性收益2.8 亿元（较2017 年2.4 亿元的高基数增长17%），其中4Q 确认2.4 亿元，主要是佛开公司注销形成投资性损失，产生一次性税务利好。

    关注要点

    路产内生增长稳健。粤高速客车流量占比近70%，车流量受经济影响相对小（其中广珠东2008/2009 年车流量同比增长3%/5%）。

    我们预计公司现有路产2018~20 年收入（同比+4%/+4%/+5%）、毛利润（同比+7%/+3%/ +4%）。

    佛开改扩建即将带来盈利提升。佛开高速南段改扩建采用边建设边开通的方式，2016 年江罗高速共线的路段已完成转固。目前施工顺利，剩余里程陆续开始通车，全部改扩建工程或将早于2020年完成，从而有望带动公司整体盈利加速增长。

    未来或将更加聚焦于公路主业。公司当前公路收费业务贡献净利润的97%，其中控股路段广珠/佛开/广佛贡献净利润的74%。我们认为，公司受“一参一控”影响，未来或更注重公路主业的发展。公司管理路产里程仅占广东省交投集团的4.5%，我们认为未来公司有望从母公司获得拥有成熟车流量与较高盈利性的路产。

    分红可观。公司股东回报计划承诺，若无重大投资，2018-2020年分红比例不低于70%。根据公司此次公告的归母净利润2018 年分红收益率将达6.5%，同时我们预计2019/2020 年分红收益率分别为6.0%/6.4%。

    估值与建议

    基于佛开公司注销带来4Q 的税收利好，上调2018 年EPS 预测14%至0.80 元（+11%，扣非+10%），维持2019 年预测0.74 元（-7%，扣非+6%），引入2020 年EPS 预测0.79 元（+7%）。当前股价对应11.7 倍2019 年市盈率。我们维持推荐评级，基于佛开改扩建进展更新与估值切换，上调目标价10%至人民币10.22 元，对应13.9倍2019 年市盈率，对应18%上行空间。

    风险

    公路行业政策改变，周边新建路网分流。