海南瑞泽(002596)：经营总体稳定 大旅游待启航

　　事件

    　　1 月29 日，公司发布2018 年度业绩预告，预计实现归母净利润1.2 亿元~1.7 亿元，同比下降31.90%~3.52%。

    　　简评

    　　受项目融资不及预期及应收坏账计提影响，业绩短期承压公司公告预计2018 年实现归母净利润1.2 亿元~1.7 亿元，同比下降31.90%~3.52%，业绩小幅不及预期，据公司披露情况，主要系公司PPP 项目融资未能在预计时间内取得，导致PPP 项目四季度工程进度未能达到预期，使得公司园林绿化板块业务营收及利润下滑；另外公司四季度尤其是12 月份的销售回款不达预期，且由于应收账款账龄结构的变化，使得公司应收账款坏账准备的计提增加所致。从公司中报来看，1 年以上的应收账款占比达到33.05%。但公司本身在园林业务及混凝土业务上的区域竞争力仍然较强，业绩承压或为短期现象，整体运营仍较稳定。

    　　募集配套资金到位，经营状况保持稳定

    　　1 月15 日，公司公告非公开发行的8356.4 万股，募集资金实际已到账4.65 亿元，公司拟对前期预先投入支付徐湛元、邓雁栋等的股权收购款1.91 亿元进行置换，配套资金的到位使公司发展得到进一步支持。公司2018 年2 月并表广东绿润，今年市政环卫业务有望进一步成熟，贡献更多的增量利润。目前公司在海南地区的混凝土业务、园林绿化业务领域仍具备较强的竞争力，2018年前三季度公司项目顺利推进，截至2018Q3，东岸湿地公园项目进度近90%，思南郝家湾项目大兴园林负责部分进度约85%，罗甸县旅游基础设施项目、鹤山市马山生活垃圾填埋场减量化项目、贵州六枝特区关寨镇项目进度均基本符合预期。

    　　公司大旅游预期邮轮先行，赛马等政策面多重利好近期海南旅游政策利好释放较多，包括2019 年将推进海南邮轮公海游，推进邮轮母港建设。公司邮轮布局预计2019 年有业务落地，将产生一定的营收贡献，公司大旅游业务也将正式进入逐步落地期。赛马方面，自2018 年4 月海南新政后，2018 年12月，国家发改委发布《海南省建设国际旅游消费中心的实施方案》，同样提到鼓励发展赛马运动，今年1 月，海南省旅游和文化广电体育厅表示今年将出台《海南省邮轮旅游发展专项规划》、《海南赛马运动发展指导意见》等旅游规划，政策的重点推动将有助于公司大旅游业务快速落地和培育，贡献业绩增量。

    　　投资建议：我们认为公司2018 年总体经营状况良好。得益岛内商混龙头地位及园林业务通过PPP 项目进行全国范围拓展，各板块总体良好。海南发展邮轮和赛马的政策进一步落地，公司旅游业务布局有望深度受益。

    　　预计2018-2020 年EPS 分别为0.15、0.23、0.32 元，目前股价对应PE 分别为39X、26X、18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建业务受政策影响出现波动，回款不及预期；旅游业务布局推进不及预期；海南地区旅游政策发生变化或旅游岛建设不及预期。