司尔特(002538):产业链优势凸显 全年业绩高增长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:陈宏亮/李辉 日期:2019-01-31

全年业绩高增长

    公司发布2018 年业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为3.02-3.41 亿元,同比增长42%-60%,处于Q3 披露的2.87-3.41 亿元(同比35%-60%)的业绩区间之内。业绩高增长的原因:(1)化肥行业持续复苏,2018 年下半年及四季度的产品销量增加,且价格较上年同期增长;(2)公司产品出口增值。此外非经常损益方面,2018 年为1866 万元,2017 年为6086.2 万元。

    磷复肥景气持续回升

    据隆众石化数据,磷酸一铵(55%颗粒)2018 年出厂价由2017 年的2044元/吨上涨至2351 元/吨,YoY+15.0%;复合肥(45%Cl)2018 年出厂价由2017 年1965 元/吨上涨至2126 元/吨,YoY+8.2%,磷复合肥行业景气持续回升。公司作为区域性磷复肥龙头,复合肥产能150 万吨,磷酸一铵产能75 万吨。磷肥方面,我们认为环保持续高压下,特别是湖北沿江治理进入关键年份,磷矿石和磷肥供给有望继续收缩,因此磷肥2019 年景气有望进一步提升,而海外磷肥景气也有望增加公司出口量。复合肥方面,宣城30万吨新型复合肥项目投产,包括后续随着公司可转债项目的推进,产品结构有望继续优化,提升整体盈利能力。

    马尾山硫铁矿有望成为重要增长点

    公司38 万吨硫铁矿项目具备开采条件,我们预计2019 年有望正式投产,投产后将进一步延伸公司产业链,实现硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥完整产业链,巩固公司在磷酸一铵和复合肥的成本优势。此外,硫铁矿其高含量的铅锌等伴生矿经济价值可观,因此我们认为硫铁矿有望成为后续重要增长点。

    产业链一体化公司有望在本轮竞争中胜出

    随着国家供给侧改革,加上环保去产能,无论是尿素还是磷肥,供需结构都在优化,我们认为复合肥产业链后续有望出现两点变化:(1)产业链利润有望向上游重资产的尿素、磷肥及钾肥转移;(2)在下游农产品价格弱复苏的大背景下,具备产业链成本优势的公司,其产品性价比高,在终端竞争较为激烈的情况下具备更强的竞争优势。司尔特拥有硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥完整的产业链,在这一轮竞争中有望脱颖而出。

    盈利预测及投资建议:我们维持公司2018-2020 年EPS 为0.43/0.59/0.76元的业绩预测,现价对应PE 为11.0/8.0/6.3 倍,目标价为7.67 元(2019PE13倍),维持买入评级。

    风险提示:复合肥需求继续低迷;磷矿石及磷肥去产能低于预期;硫铁矿投产进度低于预期。