曲美家居(603818)2018年业绩预告点评：18年业绩承压 未来渠道产品技术协同可期

公司公告：1）18 年业绩预告：公司预计18 年归母净利润-8,300 万元到-5,600 万元，扣非后归母净利润-9,000 万元到-6,000 万元。 2）19 年限制性股票激励计划草案：拟向公司董事、高管、部分中层管理人员及核心技术（业务）骨干共52 名激励对象授予415.40 万股限制性股票，占总股本0.85%，授予价格3.42 元。本次限制性股票激励分三年解锁，分别占30%、30%、40%；解锁条件：以公司18 年营业收入及经营性净利润为基数，19-21 年营业收入增速不低于15%、30%、45%，经营性净利润增速不低于15%、30%、45%。据公司测算，19-22 年限制性股票成本摊销分别为530.59 万元、363.84 万元、172.82 万元、24.26 万元。

    受并购费用、直营门店扩张加速及调整等方面影响，公司18 年业绩承压：18 年公司业绩预亏，我们总结主要受两方面影响：1）公司18 年完成对挪威Ekornes ASA 的并购，并购相关费用约3.13-3.30 亿元（包含与并购贷款相关的利息费用、受汇率影响产生的费用、中介费用等）。2）直营渠道加速开店及门店装修停业影响：一方面公司北京市场18 年直营店净增加7 家，带来租金、人员工资等运营成本明显提升；另一方面公司与京东合作打造曲美京东生活馆，导致北京北五环旗舰店装修期闭店135天，较大程度影响门店收入。我们认为，随着公司门店调整的逐步到位、新开门店的逐步成熟、店效的提升以及并表效应，公司业绩有望逐步改善。

    收购Ekornes ASA，全球化布局进行时：18 年公司完成对挪威EkornesASA 的并购，Ekornes 定位高端软体家居，是北欧最大的家具制造商之一。公司通过引入高端软体标的，能够丰富曲美的品牌供应体系，同时提升公司的品牌价值。另外，公司可以有效利用Ekornes 的国际经销商渠道，持续提升其海外市场份额，促进公司的全球化进程。

    盈利预测与投资建议：结合公司业绩预告，同时考虑收购费用和直营城市门店调整等，我们下调公司18 年归母净利润至-0.63 亿元（原预测值为1.81 亿元）；同时下调19-20 年归母净利润至3.49/4.21 亿元（原预测值为4.00/4.82 亿元），对应19-20 年EPS 为0.71、0.86 元，当前股价对应PE 分别为9X、8X，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道扩张不及预期；收购协同不及预期；地产景气下行风险。