凌云股份(600480)短期业绩承压 长期行稳致远

事件：公司于1月30日发布了2018 年年度业绩预告，预计公司在2018年度的归母净利润将会减少7,000 万到9,000 万元，同比减少20%-30%，扣非后将减少9,800 万元到11,800 万元，同比减少32%-42%。

    低迷车市影响盈利，支出上涨业绩“雪上加霜”。由于在报告期内，中国国内车市出现一定的低迷情况，以致产品销售不及预期，并且在此期间包括原材料等成本价格上涨，致使公司产品盈利能力出现下降。在此期间，公司为开发新产品和争取新客户，前期的投入较高，而该部分增加的支出被纳入当年费用中，同时海外业务扭亏工作仍在持续进行中，WAG 仍在哺育期，遂使得2018 年业绩预计将出现下滑。

    传统主业优势不减，新品拓展不断突破。公司汽车金属零部件和塑料管道两大传统主业优势突出，产品在各自细分领域优势明显，不仅有较高的市占率，质量和技术水平也较领先于同类产品。新能源电池壳作为公司的战略种子产品，高端起步且不断聚焦新能源汽车中高端市场，已成功配套保时捷J1、宝马新X3、宝马I20 电池盒（壳）项目，并获北京奔驰电池壳项目定点，客户遍布海内外，涵盖绝大多数车企中高端，随着国内新能源车进一步渗透以及公司产能进一步释放，未来有望取得更多突破。潜在利好不断，长期行稳致远。公司将有望受益“政策刺激车市大概率回暖+新能源电池壳上量+国六管路量产+基建带来市政管道板块弹性”等四重潜在利好叠加，2019 值得期待。此外公司隶属兵器集团旗下，具有军工血统，历来深耕主业，经营稳健，长期具备较高的可靠性，经得起时间考验。

    投资建议：考虑到2018 年四季度车市整体销量低于预期，且2019Q1仍面临一定压力，我们预计公司18/19 年营收分别为121.7 亿元/131.7亿元，归母净利润分别为2.53 亿元/2.81 亿元 ，对应18/19 年PE 估值分别为14 倍/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：乘用车销量低于预期，新能源电池壳进度不达预期等。