白云山(600332)业绩预告点评：业绩预告略低于预期 大南药影响较大

本报告导读：

    业绩预告略低于预期，大健康板块整体经营平稳，王老吉春节备货节奏正常，库存水平不高；Q4 大南药受医药政策影响，对整体业绩影响较大。

    投资要点：

    投资建议：因 业绩预告不达预期下调2018-20 年EPS 预测为2.2、2.04、2.44 元（前次2.3、2.21、2.67 元），参考可比公司给予18PE20 倍，下调目标价至44 元（前次45.5 元），增持。

    业绩预告略低于预期。预计2018 年归母净利润32.5-39 亿元，增58%-89%，其中扣非净利润19.55-25.81 亿元，增1%-33%，股权收购及公允价值变动损益12.96 亿元。预计Q4 单季度归母净利润亏损1.9 亿元-盈利4.6 亿元，降133%-降20%，扣非净利润2.25-4.01 亿元，降54%-降18%。总体上看我们认为扣非净利应处于业绩预告中上区间，处于区间下限的可能不大。

    大健康经营平稳，大南药影响较大。Q4 单季大康板块受传统销售淡季影响增速环比下降，同比来看销售节奏整体平稳，Q4 王老吉延续控费挺价态势，春节旺季备货节奏依然正常，库存水平整体不高、经营质量较好。大南药及大商业板块主要受两票制及带量采购影响表现不佳，另外商誉减值仍有不确定性。

    短期有波动，格局仍有利。竞品虽然短期暂时性解决包装供应、决战春节的意向强烈，但公司在餐饮渠道长期稳定耕耘、渠道关系更加稳定，即使短期竞争强度加大仍难以撼动王老吉在渠道中的优势地位。另外王老吉药业同业竞争问题解决，绿盒有望与大健康实现产品和渠道协同。

    核心风险：医药政策风险、竞争加剧风险