民生银行(600016):营收增长平稳 加速不良处置

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/邓美君/贾靖 日期:2019-01-31

投资要点

    财报综述:1、营收保持近9 个点的平稳增长,预计4 季度拨备大幅计提,营业利润增速转负,净利润增速下滑较多。2、4 季度资产负债同比增速在高基数基础上放缓,营收增速高于总资产同比增速且增速差有拉大,公司资产效益提升。3、预计4 季度加大了不良暴露与处置,不良率较3 季度上行1bp 至1.76%。

    营收保持近9 个点的平稳增长,预计4 季度拨备大幅计提,营业利润增速转负,净利润增速下滑较多。1Q18、1H8、1-3Q18、2018 全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长1.4%/6.9%/9.2%/8.7% ;4.0%/5.6%/6.1%/-2.6%;5.2%/5.4%/6.1%/1.0%。

    4 季度资产负债同比增速在高基数基础上放缓。1、资产总额同比+1.6%;估算的负债总额同比+0.9%,增速较3 季度均有一定放缓。2、营收增速高于总资产同比增速且增速差有拉大,公司资产效益提升。

    预计4 季度加大了不良暴露与处置。不良率较3 季度上行1bp,1Q18-2018不良率分别为1.71%/1.72%/1.75%/1.76%。4 季度营业支出高增,估计公司加大了不良的暴露和处置力度,逾期不良剪刀差大概率消除,存量包袱逐渐减轻。

    公司2018E、2019E PB 0.62X/0.56X;PE 5.17X/4.95X(股份行 PB0.78X/0.70X;PE 6.33X/5.99),公司不良包袱逐渐减轻,估值便宜,关注其业务发展方向的明晰。

    风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。