中牧股份(600195)业绩预览：关注本年口蹄疫二价苗的推广进度

　　业绩预览

    　　预计2018 年归母净利润同比7.5%

    　　我们预计中牧股份2018 年收入48.34 亿元，同比18.8%，归母净利润4.30 亿元，同比7.5%。我们预计2018 年口蹄疫招采苗4.2亿元收入（同比约-5%），市场苗1.7 亿元收入（同比约+20%）；预计2018 年化药收入增速约25%，饲料业务收入增速约20%。

    　　关注要点

    　　口蹄疫市场销售高开低走，本年关注新品销售：此前公司通过技术改造，切入口蹄疫市场苗领域，2018 年是公司销售口蹄疫市场苗的第一个完整年度，1H18 公司凭借产品升级及价格优势，获得几家大型养殖场（如温氏、天邦）的采购份额，但年中口蹄疫市场苗进行文号换发，市场主要需求由三价口蹄疫疫苗转向二价口蹄疫疫苗，公司口蹄疫猪用口蹄疫二价苗新品尚未推出，致2H18口蹄疫市场苗销售放缓，而4Q18 全国非洲猪瘟疫情蔓延，也对口蹄疫市场苗销售产生一定负面影响。整体看，2018 年公司口蹄疫市场苗销售高开低走，多重负面因素扰动下，我们预计全年口蹄疫市场苗收入1.7 亿元，低于此前预期。向前看，近期子公司中普生物的猪用口蹄疫O-A 二价苗获得新兽药证书，我们预计2H19正式开始销售猪用口蹄疫二价苗新品，当前我们对其销售前景持积极态度，后续建议关注新品的产品效果及公司的经营策略。

    　　多款新品获批，产品储备进一步丰富：除口蹄疫市场苗外，2018年公司多款产品拿到新兽药证书，储备产品进一步丰富，畜用疫苗领域包括猪用圆环-肺炎支原体二联苗等，禽用疫苗领域包括鸡传染性鼻炎三价灭活苗、重组新城疫-禽流感（H9 亚型）二联灭活疫苗等。其中，可适当关注猪用圆环-肺炎支原体二联苗的销售前景，该产品整合圆环、肺炎支原体两类防疫需求，而圆环疫病的防疫在大型养殖场已形成共识。此外，圆环及支原体联苗的防疫需求与猪价相关性较高，当猪价反转时，中小养殖企业选用比例提高，令该类疫苗的渗透率也有提升空间。

    　　估值与建议

    　　因公司口蹄疫市场苗销售进度放缓，小幅下调2018/2019 年盈利预测5.4%/3.9%至4.30/5.10 亿元，引入2020 年盈利预测5.80 亿元，对应2018/2019/2020 年每股盈利0.71/0.85/0.96 元。股价对应2019/2020 年12/11 倍市盈率。维持推荐评级，下调目标价5.9%至12.7 元，对应2019/2020 年15/13 倍估值，23%向上空间。

    　　风险

    　　政策风险；公司改革不及预期风险；新产品推广不及预期风险。