上海石化(600688/00338.HK)公司动态：4Q18盈利或受产量下滑与库存损失双重因素影响

　　公司动态

    　　公司近况

    　　上海石化1 月30 日晚披露的4Q18 经营数据显示出了一些不利的经营趋势。我们观察到公司4Q18 成品油产量受到抑制，与此同时炼油与化工板块毛利率可能进一步下滑。

    　　4Q18 主要产品产量同比下降3%，其中成品油产量下降5%，化工品产量基本持平。我们认为公司4Q18 成品油产量同比下滑的主要原因可能是因为其一套120 万吨/年延迟焦化装置于2H18 检修，且母公司中石化在国内成品油供应过剩的环境下，对旗下炼厂成品油排产计划趋于谨慎。

    　　4Q18 主要产品销售价格环比下降6%，而我们估算同期原油加工成本环比上升4%。这意味着公司炼油和化工毛利率可能进一步下降，主要受4Q18 国际油价大幅下跌造成库存损失的拖累影响。

    　　评论

    　　将4Q18 盈利预测从10 亿元下调至2 亿元。我们预计公司4Q18业绩可能受库存损失影响约8 亿元，2018 年最终实现净利润可能为49 亿元。另外，考虑到近期国际油价的走势，我们预计19 年1月份，库存损失因素仍可能拖累公司当月业绩后逐步消除。

    　　预计2018 年每股股利同比持平。考虑到公司充足的在手现金以及2018 年仍然可观的经营现金流，我们预计公司有望派出65-70%的当年净利润，以争取每股股利与17 年处于同等水平。这意味着，按最新A/H 股收盘价计算，对应股息率分别为5.8%和9.1%。

    　　民营新产能冲击难以避免。我们认为公司未来仍可能采取目前实施的经营策略，即抑制成品油产量而将更多的原料向化工板块倾斜，从而在短期内，部分抵消来自民营新产能的直接冲击。

    　　估值建议

    　　我们下调2018 年每股盈利预测13%至0.45 元，维持2019/20 年每股盈利预测不变。维持A 股目标价5.2 元，与当前股价基本接近，对应1.8 倍2019 年市净率，维持中性评级。维持H 股目标价3.2港币，对应0.9 倍2019 年市净率和13%的下行空间，维持回避评级。H 股当前股价对应1.2 倍2019 年市净率。

    　　风险

    　　油价大幅波动，民营新产能冲击，需求疲软。