上海石化(600688/00338.HK)公司动态:4Q18盈利或受产量下滑与库存损失双重因素影响
公司动态
公司近况
上海石化1 月30 日晚披露的4Q18 经营数据显示出了一些不利的经营趋势。我们观察到公司4Q18 成品油产量受到抑制,与此同时炼油与化工板块毛利率可能进一步下滑。
4Q18 主要产品产量同比下降3%,其中成品油产量下降5%,化工品产量基本持平。我们认为公司4Q18 成品油产量同比下滑的主要原因可能是因为其一套120 万吨/年延迟焦化装置于2H18 检修,且母公司中石化在国内成品油供应过剩的环境下,对旗下炼厂成品油排产计划趋于谨慎。
4Q18 主要产品销售价格环比下降6%,而我们估算同期原油加工成本环比上升4%。这意味着公司炼油和化工毛利率可能进一步下降,主要受4Q18 国际油价大幅下跌造成库存损失的拖累影响。
评论
将4Q18 盈利预测从10 亿元下调至2 亿元。我们预计公司4Q18业绩可能受库存损失影响约8 亿元,2018 年最终实现净利润可能为49 亿元。另外,考虑到近期国际油价的走势,我们预计19 年1月份,库存损失因素仍可能拖累公司当月业绩后逐步消除。
预计2018 年每股股利同比持平。考虑到公司充足的在手现金以及2018 年仍然可观的经营现金流,我们预计公司有望派出65-70%的当年净利润,以争取每股股利与17 年处于同等水平。这意味着,按最新A/H 股收盘价计算,对应股息率分别为5.8%和9.1%。
民营新产能冲击难以避免。我们认为公司未来仍可能采取目前实施的经营策略,即抑制成品油产量而将更多的原料向化工板块倾斜,从而在短期内,部分抵消来自民营新产能的直接冲击。
估值建议
我们下调2018 年每股盈利预测13%至0.45 元,维持2019/20 年每股盈利预测不变。维持A 股目标价5.2 元,与当前股价基本接近,对应1.8 倍2019 年市净率,维持中性评级。维持H 股目标价3.2港币,对应0.9 倍2019 年市净率和13%的下行空间,维持回避评级。H 股当前股价对应1.2 倍2019 年市净率。
风险
油价大幅波动,民营新产能冲击,需求疲软。