晨鸣纸业(000488/01812.HK)业绩预览：短期盈利前景不佳 但经营风险有望降低

预计2018 年归母净利润同比-20.4%

    我们预计晨鸣纸业2018 年业绩30.01 亿元，同比-20.4%，4Q18 文化纸行业景气度回落，文化纸季度均价环比走低，导致公司业绩表现不佳。

    关注要点

    4Q18 文化纸景气度回落：公司1~3Q18 业绩同比增速-8.5%，考虑4Q18 文化纸行业景气度回落，以及3Q18 的业绩高基数，我们判断全年业绩增速将进一步走低。4Q18 行业盈利不佳，因国内终端消费走弱，纸价承压；同时中美贸易摩擦扰动，纸制品出口关税增加，进口木浆关税增加，双向挤压纸厂盈利水平。向前看，我们判断本年文化纸均价同比走低，公司盈利改善机会有限。

    剥离融资租赁业务，经营风险有望降低：近期公司与长城国瑞证券签署战略合作协议，旨在逐步剥离融资租赁业务。近年来公司融资租赁业务快速发展，2017 年贡献8.75 亿净利润，明显增厚业绩。但当前宏观背景不佳，发展融资租赁业务的风险增大。同时公司经营杠杆较高，资产负债率已持续超过70%。我们预计公司如能剥离融资租赁业务，聚焦主业经营，将有助于降低经营风险，并提高公司股价的整体估值水平。

    主业持续扩张，未来有望降本增量：2018 年公司多个新增项目陆续达产，包括51 万吨高级文化纸项目、50 万吨新闻纸改造文化纸项目、30 万吨化学浆项目，此外寿光美轮40 万吨化学浆项目也有望在1Q19 落地。公司持续进行横向和纵向扩张，一方面有助产量持续增加，不断提升市占率；另一方面将继续提升纸浆自给率水平，扩大成本优势。

    估值与建议

    因文化纸价格走弱，下调2018/2019 年盈利预测13.8%/26.6%至30.01/27.20 亿元，引入2020 年盈利预测30.03 亿元，对应A/H股2018/2019/2020 年每股盈利1.03/0.94/1.03 元。当前A 股股价对应2019/2020 年6.1/5.5 倍市盈率；H 股股价对应2019/2020 年4.4/3.9 倍市盈率。维持A 股中性评级，下调目标价5%至5.7 元，对应2019/2020 年6.1/5.5 倍市盈率，目标价与当前股价一致；维持H 股中性评级，下调目标价5%至4.56 元港币，对应2019/2020年4.5/4.0 倍市盈率，对应2%向上空间。

    风险

    纸价回落风险；在建项目落地延迟；融资租赁业务经营风险。