白云山(600332/00874.HK)业绩预览:18年四季度扣非净利润低于预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:朱言音/邹朋 日期:2019-01-31

预测扣非净利润同比增长1-33%

    公司公告预计2018 年扣非归母净利润为19.55 亿元到25.81 亿元,同比增长1.00%到33.35%;归母净利润为32.50 亿元到39.00 亿元,同比增长57.64%到89.17%。归母净利润符合预期,而扣非净利润低于我们预期和市场预期。

    关注要点

    单四季度扣非净利润低于预期。根据公告,公司单四季度扣非净利润同比下滑146%到19%至-2.27 亿元到3.99 亿元。扣除广州医药和王老吉药业四季度并表贡献,我们预计主营两块业务单四季度净利润对全年净利润贡献较少,主要由于18 年三季度和17 年四季度为高基数。其中大南药方面,我们预计4 季度存在渠道去库存行为。

    非经营性损益的对于18 年净利润影响较大。由于收购和股票投资,公司2018 年非经常性损益较多,例如收购广州医药和王老吉药业带来8.26 亿元和1.71 亿元一次性收益;持股的一心堂由于权益法核算,带来一次性收益2.55 亿元,而股票投资重庆医药带来1.36 亿元一次性亏损。

    估值与建议

    我们下调2018 年/2019 年/2020 年扣非净利润预测14%/14%/14%至23.2 亿元/28.9 亿元/34.4 亿元,同比增长20.0%/24.5%/19.0%。

    我们下调2018 年/2019 年/2020 年每股盈利预测9%/7%/4%至2.18元/1.95 元/2.29 元,同比增长72.3%/-10.6%/17.4%。

    当前A 股股价对应2019/20 年为18.6X/15.9X P/E,港股股价对应2019/20 年为14X/12X P/E。维持A/H 股推荐评级,但考虑18 年业绩下调A 股目标价8%至人民币43.6 元(对应2019/2020 年22X/19XP/E,对应20%上涨空间),下调港股目标价8%至37.9 港元(对应2019/2020 年18X/15X P/E,对应20%上涨空间)。

    风险

    消费市场竞争激烈,大南药承压。