中煤能源(601898/01898.HK)业绩预览：4Q18预告业绩不及预期;煤价短期上行乏力

2018 年A 股预测盈利同比增长33%-49%

    中煤能源公布A 股业绩预告，预计2018 年归母净利润32.0-36.0亿元，同比增长33%-49%，扣非后归母净利润31.9-35.9 亿元，同比增加54%-73%，据此推算公司A 股4Q18 归母净利润亏损5.2-9.2亿元。公司预计2018 年H 股归母净利润为44-48 亿元，同比增加26%-38%，据此推算4Q18 归母净利润亏损3.3-7.3 亿元。

    评论：1）4Q18 煤价环比平稳。秦皇岛5500 大卡动力煤4Q18 均价633 元/吨，同比下降9%，环比小幅下降0.7%，2018 年全年均价652 元/吨，同比小幅上涨1.3%。考虑到公司长协因素，预计煤炭实现价格更为平稳。2）4Q18 煤炭产量有所提速。2018 年公司商品煤产量/销量为7713 万吨/1.56 亿吨，同比增加2.1%/20%。4Q18 公司商品煤产量2130 万吨，同比/环比增加21%/12%。3）2018 年烯烃产销量显著提升。2018 年公司聚乙烯产量/销量为74万吨/74 万吨，同比增加49%/49%，聚丙烯产量/销量为72 万吨/72万吨，同比增加50%/49%。2018 年公司烯烃产量同比大幅增加主要来自2017 年8 月投产的蒙大工程塑料项目。4）2018 年尿素、甲醇产量有所减少。2018 年公司尿素产量186 万吨，同比下降7%，销量193 万吨，同比下降16%，甲醇方面2018 年产量62 万吨，同比减少1.1%，销量8.5 万吨，同比减少36%。

    关注要点

    大海则项目已获得批准。公司去年11 月份公告，中煤陕西公司的大海则煤矿项目（年产1500 万吨动力煤）已获得发改委核准，将建设矿井及选煤厂，中期来看有望为公司带来产量增长。

    煤价短期上行乏力。临近春节煤炭市场相对平淡，我们测算假期因素对供需两端影响规模大体接近，虽然陕西安全检查仍对局部产量形成抑制，但1-2 月进口煤供应可能相对充足，且当前电厂补库的需求有限，预计煤价短期缺乏上涨动力。

    估值与建议

    考虑到2018 预告业绩不及预期，我们下调A 股2018/19 年EPS 预测31%/15%至0.27/0.32 元，下调H 股2018/19 年EPS 预测23%/10%至0.34/0.36 元，引入A/H 股2020 年EPS 预测0.31 元/0.35 港币。维持A/H 股中性评级，下调A 股目标价17%至人民币5 元（15.6x2019e P/E，涨幅9%），下调H 股目标价8%至3.5 港元（8.8x 2019eP/E，涨幅5%）。

    风险

    煤炭需求不及预期；煤价超预期下跌。