普莱柯(603566)业绩预览:疫情致业绩增速放缓 仍看好长期增长潜力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬/袁霏阳 日期:2019-01-31

  业绩预览

      预计2018 年归母净利润同比25.0%

      我们预计普莱柯2018 年归母净利润1.43 亿元,同比25.0%,并因此下调我们此前盈利预测,业绩同比增速低于此前预期主要源于非洲猪瘟疫情蔓延,负面影响公司猪用疫苗销售。

      关注要点

      非洲猪瘟疫情拖累销售,2018 年业绩增速受抑:4Q18 非洲猪瘟疫情蔓延,公司猪用疫苗及化药销售受一定程度冲击:1)我们预计2018 年公司猪用疫苗收入约1.8 亿元(同比+14%),猪圆环疫苗收入约1.0 亿元(同比+20%),低于此前预期。其中,圆环全病毒疫苗逐步被公司新产品替代,全年收入约0.6 亿元(同比-25%);主力单品圆柯欣首年批量销售,新增收入约0.4 亿元;2)化药板块增长放缓,因成本提升压制利润空间,及65%化药产品用于猪疫病,销售受疫情影响,我们预计2018 年化药收入同比增约5%。

      主力产品优势不减,有望保持高增长:展望2019 年,我们仍看好公司两大主力单品的增长机会。圆环基因工程疫苗虽因疫情在4Q18 收入增速放缓,但圆环疫苗需求与猪价高度相关,猪价反转将提升该疫苗渗透率;且公司该产品面向直销大客户,本年随公司对集团客户拓展进一步加强,预计圆环基因工程疫苗收入同比增50%至0.6 亿元。禽基因工程疫苗具备联苗优势,且预计本年禽价维持高位,预计禽基因工程疫苗收入同比增27%至1.2 亿元。

      潜力新品陆续注册获批,有望贡献业绩增量:近期公司连续获得猪圆环-支原体二苗、猪伪狂犬灭活疫苗、猪口蹄疫O-A 二价灭活疫苗的新兽药证书,我们预计此三款产品均将于2019 年上市并提升业绩表现。其中圆环-支原体疫苗已如期上市,我们预计本年收入近5000 万元;伪狂犬疫苗有望在2Q19 上市,该新品具备匹配流行毒株的优势,我们预计全年新增收入3000 万元;口蹄疫疫苗有望在4Q19 上市,该产品上市后将丰富公司的动保产品组合,提升公司对大客户的销售能力。

      估值与建议

      考虑非洲猪瘟疫情对业绩的影响,我们下调2018/2019/2020 年盈利预测15.7%/25.3%/23.7% 至1.43/1.86/2.41 亿元, 对应2018/2019/2020 年每股盈利0.44/0.58/0.74 元。当前股价对应2019/2020 年21/16 倍估值。维持推荐评级,下调目标价6.2%至15.0 元,对应2019/2020 年26/20 倍估值,对应27%向上空间。

      风险

      新产品不达预期风险;市场竞争加剧风险;养殖不景气风险。