航天发展(000547)公司点评：内生外延共同推动业绩高速增长 纯正国防信息化标的价值被低估

1.事件

    公司发布公告，2018 年预计实现归母净利润4.18 亿至4.63亿元，同比增长50%至66%。

    2.我们的分析与判断

    （一）内生外延助力全年业绩高速增长

    公司是航天系统内最纯正的国防信息化标的，近些年通过不断的资本运作，逐渐形成了以电磁科技工程和军工指控通信业务为基础，积极布局网络信息安全和微系统增量业务。

    公司2018 年归母净利润同比大幅增长50%至66%，基本符合预期，究其原因，首先，随着近些年军方对军事训练实战化水平要求的提高，在复杂电磁环境下开展模拟仿真训练的需求逐年增加，公司作为电子蓝军绝对龙头明显受益，使原有业务利润能够保持平稳快速增长；其次，2018 年公司完成对锐安科技等三家标的公司的收购。三者从不同角度切入信息安全领域，优势互补、资源互通有望形成协同效应。借助公安部和科工集团的优势，公司重金打造信息安全国家队，或将成为公司未来重要增长极。按业绩承诺，2018至2020 年标的公司将分别带来1.2、1.44、1.68 亿元的业绩增厚。

    第三，公司资本运作频繁，商誉较高，占净资产34.6%，但考虑到公司收购标的的盈利能力较强，因此商誉减值风险总体可控。

    （二）持续推进新产业布局，积极开展资产剥离工作公司联合航天科工下属华航无线等子公司以及南京长峰、重庆金美投资设立微系统研究院，目前已完成工商登记，有助于进一步做实公司微系统业务，同时全力推进江苏博普的收购事项，未来有望通过资产充分整合，并依托航天科工市场优势，实现核心部件的自主可控。

    2019 年1 月16 日，根据北京产权交易所信息披露，公司拟以2555.10 万元出售北京航天恒容电磁科技有限公司51%股权，积极开展低效资产处置及非核心业务剥离工作，提质增效，改善上市公司整体盈利水平。

    （三）一致行动人承诺暂不减持，彰显信心

    2019 年1 月9 日，一致行动人基布兹、康曼迪公告承诺暂不减持其持有的8968 万、5418 万股已解除限售股，将继续与控股股东科工集团保持一致行动人关系，彰显其对公司价值的判断和未来持续稳定发展的信心。

    3.投资建议

    预计公司2018 年至2020 年归母净利分别为4.42 亿、5.39 亿和6.05 亿，备考EPS 为0.28 元、0.34 元和0.38 元，当前股价对应PE 为32x、26x 和24x，维持“推荐”评级。

    风险提示：标的公司业绩承诺不达预期的风险。